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#26 21/06/2012 13h19 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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L’augmentation de 22% du dividende semble aussi être un subterfuge pour faire passer la pilule de cet achat. Le FCF  qui était habituellement réservé aux rachats d’action est tout simplement désormais alloué au dividende.

Je me suis déjà rendu dans un walgreen aux us et des jean coutu au canada et effectivement ces pharmacies tiennent plus du petit casino ou de la station service avec un comptoir pharmaceutique que nos traditionnels officines. J’ai du mal à trouver un wide moat a wag surtout qu’on peut retrouver les memes articles chez walmart pour moins cher.

Le seul driver à la hausse de wag serait une résolution du conflit avec Express Script mais celui ci semble de moins en moins probable.

Je passe mon tour, il y a mieux à faire ailleurs.

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#27 21/06/2012 14h00 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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pas facile d’avoir une visibilité clair sur le dossier

Dernière modification par ledude (21/06/2012 14h01)


Forum généraliste ( gaming, cinéma, série, games of thrones,  etc …)http://www.generation-geek.fr/

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#28 21/06/2012 14h22 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Vous allez me décourager de tenter une valorisation :-) !
Du coup, j’ai fait succinct.

Voici en quelques lignes mon calcul, basé sur des prévisions de croissance par branche, PER et historique de valorisation (PER) comparé à la croissance des bénéfices.

Trois scénarios :
1. Le secteur historique de WAG reste flat en terme de BPA. Le secteur Alliance Boots continue une croissance autour de 10%.
Au global, cela revient à une croissance de 1,2%.

2. Quelques synergies ou embellies : le secteur historique de WAG croît de 2%. Le secteur Alliance Boots continue une croissance autour de 10%.
Au global, cela revient à une croissance de 3%.

3. Quelques synergies ou embellies : le secteur historique de WAG croît de 4%. Le secteur Alliance Boots continue une croissance autour de 10%.
Au global, cela revient à une croissance de 4,7%.

Sur 10 ans glissants, WAG s’est traitée avec un PER compris entre 10 (en ce moment), 11 (les 4 exercices précédents avec une croissance du BPA de 6 à 8% / an) et plus de 20 les années précédentes (mais la croissance était aussi très forte).
Partant de ce postulat, un PER de 10 semble une valeur somme toute correcte à retenir si WAG a une croissance mesurée.

Avec ça, j’obtiens une valorisation à un an compris entre 33,5 et 35$.

Au cours actuel, la marge de sécurité / progression est assez limitée !

Après lecture du communiqué de Walgreen, j’apprends que WAG table sur 0,23 à 0,27$ de BPA supplémentaire grâce à Alliance Boots. Mon calcul précédent est donc optimiste : sur ce point, j’ai considéré que les 45% du bénéfice d’Alliance Boots s’ajoutent à celui de WAG, soit 0,4 $ par action.
J’ai donc refait le même calcul de valorisation, en partant de 0,23$ et 0,27$ et les scénarios 1,2,3.
J’en ai même ajouté un 4ème, euphorique, avec une embellie de l’activité de WAG et une croissance de 8%. Pour ce scénario, je choisi un PER de 11 compte tenu de l’historique de valorisation.

J’obtiens une valorisation comprise entre 32$ (scénario 1) et 33,5 (scénario 3), voire 38,5 $ (scénario 4).

Au cours actuel, la marge de sécurité / progression est franchement limitée !
Je passe aussi pour l’instant.

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#29 21/06/2012 19h52 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Walgreen :
Actions S&P 500 Dividend Aristocrats
Actions US Broad Dividend Achievers
Actions US Dividend Champions
Large-Cap
Capitalisation : 27 435 MUSD (21 713 MEUR)

Au cours actuel le rendement ressort à 3.8 %.
Dividende en progression constante …

Dans l’optique de constitué un portefeuille diversifié cette action parait très adaptée.

Alors qu’est-ce qui cloche ?
Elle n’est pas une Moat (même pas narrow) certes.
Mais elle répond aux critères définis dans ton livre IH, et/ou au générateur de portefeuille.

Est-ce qu’il faut donc se torturer les méninges, et donc à ce rythme ne rien faire ?
ou plonger sur la seule base des critères ci-dessus ?

Dernière modification par Champflo (21/06/2012 19h58)

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#30 21/06/2012 21h36 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Champflo, nous ne remettons pas en cause l’historique de Walgreens.
Pour ma part, je me sens pas à même de "juger" Walgreens.

Cependant, nous nous interrogeons sur sa capacité à pérenniser ce développement dans le futur.
En quelques mots :
- La rupture des contrats avec Express Scripts ne s’est pas résolue et impacte les ventes et bénéfices
- L’acquisition d’Alliance Boots se fait à un prix cher en terme de valorisation
- L’acquisition d’Alliance Boots intervient alors que Walgreens ne parlait pas de développement à l’international dans son dernier rapport annuel, alors que la stratégie y est évoquée (ce point peut être vu comme un avantage ou un inconvénient)
- De modestes calculs de valorisation ne montrent pas une marge de progression importante après intégration d’Alliance Boots, même si des synergies sont possibles.

A ce jour, les éléments que j’ai lus et calculs ne m’incitent pas à investir sur Walgreens.
Si un des éléments au-dessus venait à changer, cela pourrait évoluer smile
Mais j’ai peut-être loupé quelque chose !

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#31 22/06/2012 08h23 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Même Bernard Mooney s’y met :

Bernard Mooney a écrit :

Walgreen: une acquisition suspecte

Comme c’est souvent le cas, Walgreen tente de se diversifier en payant le gros prix dans un marché qu’elle ne connaît pas. Pire, alors que son titre se vend moins de six fois ses bénéfices d’exploitation, elle paie sa cible 11 fois les bénéfices d’exploitation, en partie en émettant de ses actions.

Moment louche

De plus, le moment choisi par la direction de Walgreen est vraiment louche. En effet, la plus importante chaîne de pharmacies aux États-Unis a des problèmes, perdant des parts de marché aux dépens de chaînes comme CVS en plus de subir des pressions sur les marges provenant des gestionnaires de programmes comme Express Scripts.

«La volonté de la direction de payer le gros prix pour se diversifier pourrait bien indiquer que les activités de Walgreen font face à des problèmes structurels plus importants qu’on pense», souligne Edward Kelly, analyste pour Credit Suisse. J’ai tendance à être d’accord avec M. Kelly.

Source : Walgreen: une acquisition suspecte | LesAffaires.com

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#32 22/06/2012 10h21 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

Modérateur
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Je les lis, mais en même temps je suis toujours un peu surpris de l’arrogance de tout ces analystes financiers, qui jegent des stratégies industrielles… Le Bernard Mooney me fait penser cela.

Walgreen (et mon raisonnement est valable pour n’importe quelle autre boite) connait certaiement bien mieux son marché, son métier que n’importe quel analyste gentillement assis dans son bureau devant sa station Bloomberg… qui passe sa journée à donner des avis sur tout le monde (si c’était si simple, il ne serait pas analyste)

Je trouve parfois les commentaires de ces mecs très dur, je les trouve très (trop) sur d’eux: maintenant, je pense que si on leur demande: "seriez-vous prêt à engager 40 fois vos fonds propres en vendant à découvert des actions Walgreen puisque vous avez l’air sur que ça va baisser" .. je suis pas sur qu’ils le fasse…

Bref pardonnez cette digression… j’arrête de raler (pendant 40 jours).

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#33 22/06/2012 10h30 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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C’est exactement ce que je me disais ce matin. Sur ce dossier là et d’après les informations dont je dispose, je choisis de faire confiance au management. On verra dans un an ou deux si mal m’en a pris.

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#34 22/06/2012 11h34 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Réputation :   48 

Les fondamentaux de l’entreprise ont changé.
Investir sur Walgreen l’année dernière c’était investir dans une chaine  d’officine qui evoluait sur un marché mature, consolidé et avec un rythme de croissance prévisible sans mauvaise surprise sans besoin d’innovation majeure ou prise de risque particulière.
Aujourd’hui investir sur WAG c’est faire confiance au management.

Et l’histoire est truffé de fusions acquisitions qui ont tourné au fiasco alors que ces mêmes managers étaient sensés connaitre leur secteur d’activité et oeuvrer pour les actionnaires.

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#35 22/06/2012 12h14 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

Administrateur
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VerbalKint a écrit :

Walgreen (et mon raisonnement est valable pour n’importe quelle autre boite) connait certaiement bien mieux son marché, son métier que n’importe quel analyste gentillement assis dans son bureau devant sa station Bloomberg… qui passe sa journée à donner des avis sur tout le monde (si c’était si simple, il ne serait pas analyste)

Je comprends ce que vous voulez dire VerbalKint (c’est un peu la même chose avec les critiques de cinéma qui sont incapables de faire un film), mais il y a aussi des chiffres factuels que je retrouverais à l’occasion qui montrent que majoritairement les acquisitions sont destructrices de valeur pour les actionnaires des sociétés acheteuses.

C’est pour cela qu’il faut plutôt être suspicieux dès lors qu’il y a une grosse acquisition.

Et les boulimiques des acquisitions cachent en général un dirigeant qui confond augmentation de valeur et augmentation de la taille de l’entreprise.

Enfin ce n’est pas du tout le cas de Walgreen, là l’acquisition met juste le doute sur l’état des activités US.

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#36 22/06/2012 14h38 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

Modérateur
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Je suis d’accord avec vous sur le raisonnement des acquisitions, et surtout lorsqu’elles sont nombreuses: ça fait beaucoup d’actifs qui rentre d’un seul coup au bilan, parfois difficile à évaluer pour l’actionnaire, après coup (le goodwill, c’est tellement subjectif !)… Souvenons-nous de J-M Messier…

Ma remarque concernait surtout l’arrogance des analystes (quasi hors-sujet, je le reconnais); mais effectivement, swantonbomb, on peut être dirigeant d’une industrie, bien la connaitre, et se planter dans ses choix stratégiques…

Cela dit le cours de Walgreen va avoir pas mal baissé, et va très bientôt (si ça continue de baisser) se retrouver à quasi 4% de rdt (pour environ 40% de payout !)… Il y a de fortes chances que cette entreprise reste Aristocrat.

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#37 03/07/2012 14h06 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Voici une évaluation de la valorisation du potentiel de croissance de Walgreens à partir de la feuille de calcul de Damodaran Online.

Source des données :
Rapport annuel : Données financières et dettes (fixe, convertible et d’exploitation). Attention, elles n’intègrent pas l’incident "Express Scripts".
Yahoo Finance : beta
Bloomberg : statistiques clés (nombre d’actions)
Damodaran online : prime de risque. Pour le taux sans risque, j’ai mis 1.5%, équivalent au Bund.

Coût du capital :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/960_wagg1.jpg

Données d’évaluation :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/960_wagg2.jpg

Evaluations :
Pour la croissance des bénéfices, j’ai fait plusieurs essais entre 0 et 9 % annualisés sur 5 ans.
J’ai également repris les 4 scénarios du post 29, mais sur 5 ans :
- Hausse de 1.2%
- Hausse de 3%
- Hausse de 4.7%
- Hausse de 8%
Le calcul donne une valeur sans croissance autour de 38$.
Avec croissance, on obtient une valeur comprise entre 40 et 50$.
Je remarque que la valeur sans croissance est assez supérieure au cours actuel (+25%). Par contre, la valeur correspondant au potentiel de croissance n’est pas significative, notamment par rapport au calcul pour IBM.

Attention : ces calculs n’intègrent pas le rachat d’Alliance Boots dans la structure bilancielle de Walgreens.

Dernière modification par Sylvain (03/07/2012 14h21)

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#38 03/07/2012 14h37 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Pour le risk-free rate, d’après Domadoran, il faut prendre le taux obligataire à 10 ans dans le pays correspondant à la boite, donc ici, il faudrait prendre le taux obligataire US à 10 ans (le taux US doit etre légèrement supérieur au taux allemand).

Pour le beta, il a horreur des betas fournis par Yahoo et autres car se sont de simples régressions sur 5 ans, ce qui laisse beaucoup de marge d’erreurs, il suggère de prendre le "industry average beta" à la place (qu’il fournit également sur son site).

Tous ces "détails" peuvent donner des valorisations bien dífférentes.

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#39 04/07/2012 10h54 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Merci Sylvain pour l’analyse !

ToutVaBien a écrit :

Pour le risk-free rate, d’après Domadoran, il faut prendre le taux obligataire à 10 ans dans le pays correspondant à la boite, donc ici, il faudrait prendre le taux obligataire US à 10 ans (le taux US doit etre légèrement supérieur au taux allemand).

C’est en effet sa recommandation, a fortiori sur on utilise comme ici la prime de risque du marché US.

ToutVaBien a écrit :

Pour le beta, il a horreur des betas fournis par Yahoo et autres car se sont de simples régressions sur 5 ans, ce qui laisse beaucoup de marge d’erreurs, il suggère de prendre le "industry average beta" à la place (qu’il fournit également sur son site).

Et c’est bien ce qu’a fait Sylvain, puisqu’il a utilisé la feuille proposée par Domadoran.

ToutVaBien a écrit :

Tous ces "détails" peuvent donner des valorisations bien dífférentes.

C’est clair… Une bonne partie de la valorisation repose in fine sur le beta que l’on peut calculer de plusieurs manières différentes avec des résultats différents à chaque fois.

Pour mon information, Sylvain, comment avez-vous fait pour calculer le coût moyen de la dette ?

Pour Kellogg j’avais fait une moyenne pondérée des emprunts trouvés sur le site de MorningStar.

On peut aussi "simplement" utiliser le taux des obligations corporate à 10-20 ans correspondant à la notation S&P de Walgreen, mais c’est moins "propre".

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#40 04/07/2012 23h07 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Très juste pour le taux "sans risque". Coup de chance : le taux du T-note est à 1.6% et cela ne change quasiment pas le résultat donné par la feuille Excel !

Pour ce qui est du beta, j’ai effectivement pris le chiffre donné par Yahoo.
Sur ce point par contre, le chiffre donné par Yahoo (1.2) est plus élevé que celui fournit dans la feuille de calcul Excel :
Retail Stores : 1,14
Drugs : 1.08
L’impact est un calcul plus conservateur dans le calcul du coût moyen pondéré du capital.

Pour le coût de la dette, j’ai pris 5,25%, correspondant à une dernière grosse émission obligataire de Walgreens. Dans la note dans la feuille de calcul de Damodaran, il conseille de prendre le taux actuel ("current long term cost of borrowing money").
Par contre, pour le calcul du "Average Maturity", j’ai pondéré les deux principales lignes obligataires, à partir des données Morningstar.
Et là, je ne comprends pas pourquoi il y a un pourcentage qui se balade. Rien qu’en regardant les données Morningstar, on arrive à la louche à une maturité moyenne de 3.5 ans.
Plus étrange, cela n’impacte que très peu le calcul (moins de 1% !).

Je n’ai toujours pas eu beaucoup de temps à consacrer à la lecture du site de Damodaran. Je vais vite me rattraper et me mettre à niveau.
Par contre, pour Walgreens, je ré-émets des réserves pour ces calculs :
- Ils n’intègrent pas la dégradation du bilan de Walgreens qui va certainement suivre au rachat d’Alliance Boots.
- Ils sont faits à partir des données du rapport annuel 2011, donc avant l’incident avec Express Scripts. Depuis, les ventes ont chuté et le profit également ! A ce jour, aucun partenariat ou contrat n’a été re-signé entre Express Scripts et Walgreens. De plus, Express Scripts et Medco sont en phase de fusion. A priori, c’est annoncé sans impact pour Walgreens… Mais sait-on jamais !

A partir de ces calculs, par rapport au cours actuel, la valeur de la croissance potentielle de Walgreens semble assez faible, même si le titre retrouve une croissance significative. La marge de sécurité montrée avec ce calcul n’est que dans la valeur supposée des capitaux propres de Walgreens, ce que Damodaran appelle "Intrinsic equity value". Pourtant, la structure bilancielle de Walgreens va se détériorer (achat d’Alliance Boots, etc.).

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#41 05/07/2012 08h59 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Sylvain a écrit :

Pour ce qui est du beta, j’ai effectivement pris le chiffre donné par Yahoo.
Sur ce point par contre, le chiffre donné par Yahoo (1.2) est plus élevé que celui fournit dans la feuille de calcul Excel :
Retail Stores : 1,14
Drugs : 1.08
L’impact est un calcul plus conservateur dans le calcul du coût moyen pondéré du capital.

Attention le beta moyen sectoriel proposé par Damodaran est un beta non leveragé.

Il est ensuite leveragé en fonction du taux d’imposition et de la dette financière/capitalisation boursière.

La feuille Excel fait le "leverage" tout seul pour nous.

Si vous avez utilisé le beta fourni par Yahoo, il s’agit d’un beta considéré comme déjà leveragé et donc vous auriez pu/du le mettre directement en ligne : "Levered Beta for Equity".

---

Sinon j’ai fait bcp d’essais et je me demande s’il ne faut pas plutôt utiliser un taux sans risque historique autour de 3-4% et un une prime de risque autour de 6-7%, sachant que le rendement moyen historique des actions nominal est autour de 10-11%.

Là le taux sans risque autour de 1,6% abouti a des résultats farfelus.

Par exemple pour Kellogg, avec un beta de marché à 0,4 :

Nous avons un coût des fonds propres à : 1,6% + 0,4 * 6,11% = 4,044%
Soit un PER sans croissance = 1 / 4,044% = 25 !!!!

Si par contre on travaille avec des taux "historiques" :
Coût des fonds propres à : 4% + 0,4 * 6,5% = 6,6%
Soit un PER sans croissance = 1 / 6,6% = 15

Comme en plus on nous répète régulièrement qu’actuellement les taux sans risque réel ont un rendement négatif, ça ne fait pas sens d’utiliser le taux actuel qui est artificiellement bas.

Sylvain a écrit :

Par contre, pour Walgreens, je ré-émets des réserves pour ces calculs :
- Ils n’intègrent pas la dégradation du bilan de Walgreens qui va certainement suivre au rachat d’Alliance Boots.
- Ils sont faits à partir des données du rapport annuel 2011, donc avant l’incident avec Express Scripts. Depuis, les ventes ont chuté et le profit également ! A ce jour, aucun partenariat ou contrat n’a été re-signé entre Express Scripts et Walgreens. De plus, Express Scripts et Medco sont en phase de fusion. A priori, c’est annoncé sans impact pour Walgreens… Mais sait-on jamais !

Oui ! Finalement là ce que vous avez calculé c’est la valeur intrinsèque de Walgreen, AVANT. :-)

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#42 19/07/2012 16h12 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Hum, un partenariat pluriannuel signé entre Walgreens et Express Scripts.
Cela ôte bien des réserves et soutient l’activité aux USA. Il faut espérer que l’acquisition d’Alliance Boots saura porter ses fruits.
Je me force à décanter un peu n’ayant pas le temps de lire plus d’infos. Mais ma position sur Walgreens pourrait changer.

Hélas, le titre s’envole déjà de +12% et est à 20% de son plus bas et plus haut à un an… et l’euro n’est pas dans sa meilleure forme !

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#43 19/07/2012 16h37 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Belle journée pour ceux qui en avaient pris recemment aux plus bas annuels ! …

Titre peut-être à reconsidérer pour les autres après cette annonce, même si on peut espérer quelques prises de bénéf dans les jours qui viennent après une si belle hausse dès l’ouverture !

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#44 19/03/2013 16h04 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Une petite mise à jour sur Walgreen.

Morningstar a écrit :

Walgreen Co. (WAG) and Alliance Boots GmbH agreed to get their branded and generic pharmaceutical products from AmerisourceBergen Corp. (ABC), in exchange for the two companies having the right to buy a minority position in the drug wholesaler.

The news deals a blow to Cardinal Health Inc. (CAH), which used to provide branded drugs to Walgreen. Last year, Cardinal also lost its contract with pharmacy-benefits manager Express Scripts Holding Co. (ESRX) to rival AmerisourceBergen.

Separately, Walgreen reported its fiscal second-quarter profit had jumped 11% on flat revenue.

Les choses semblent bien se profiler pour Walgreen, la transformation est maitrisée. Le titre prend 6% aujourd’hui et pour ceux qui ont pris position lors du trou d’air de l’été 2012, ça fait déjà 45% de PV.

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#45 19/03/2013 17h34 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Tout à fait, ma ligne est à 40% smile

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#46 23/04/2015 09h47 → Walgreen : distribution de médicaments aux USA

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Kapitall, en 2013 a écrit :

Les choses semblent bien se profiler pour Walgreen, la transformation est maitrisée. Le titre prend 6% aujourd’hui et pour ceux qui ont pris position lors du trou d’air de l’été 2012, ça fait déjà 45% de PV.

150% de PV même aujourd’hui ?

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_walgreen-2015.gif

Amusant de relire la discussion !

InvestisseurHeureux, en 2012 a écrit :

Sur Walgreen, Paul Larson (MorningStar Stock Invest) a tweeté avant-hier :

StockInvestPaul: Glad I sold $WAG. They appear desperate…

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