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#1 04/11/2011 16h02 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

Administrateur
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Des industries entières sont quasi-absentes de la place parisienne.

C’est notamment le cas des grosses "med tech", ces compagnies qui fabriquent des produits médicaux.

Ce sont aux USA : Becton Dickinson, Covidien, Striker
En Allemagne : Fresenius
En Angleterre : Smith & Nephew
En Suisse : Synthes (racheté par l’américain Johnson & Johnson)
Au Danemark : Coloplast
Etc.

L’américain Becton Dickinson est un leader mondial du secteur. Il a eu un parcours boursier extraordinaire mais stagne depuis trois ans :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_bdx.gif

Les récents résultats publiés ont été décevants, car les prévisions de croissance sont de l’ordre de 5% (55% du CA de la compagnie est réalisé en dehors des USA).

Becton Dickinson cote 15 $Md ou 11 Md€ et son rendement sur dividendes est rikiki autour de 2,3%.

Et pourtant, si on creuse un peu les chiffres, on constate que l’on a affaire à une véritable cash machine.

Déjà sur les 4 dernières années, malgré un environnement concurrentiel, les marges ont été maintenues ou augmentées :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_becton_2.gif

L’endettement net est nul si on considère la trésorerie. Le ratio de liquidité supérieure à deux est absolument excellent. La structure financière de Becton Dickinson est donc solide.

Est-ce que Becton Dickinson gagne de l’argent ? Et comment !
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_becton_1.gif

1,2 $Md de FCF l’an dernier, avec un résultat net totalement en phase avec ce FCF (pas de complication avec des amortissements, provisions ou je ne sais quoi).

Et c’est là que l’on comprend le pourquoi du faible dividende : comment un certain nombre de compagnie américaines (Exxon, Cisco…), Becton Dickinson verse un faible % du FCF en dividendes (environ 30%) mais rachète massivement des actions (60% du FCF).

Au rythme actuel, concrètement dans 10 ans, Becton Dickinson aura racheté la moitié de sa capitalisation. Pour cette année fiscale, il est même prévu de racheter 1,2 $Md d’actions !

Concrètement, en tant qu’actionnaire, je préfèrerais moins de rachat d’actions et plus de dividendes, mais j’imagine que le PDG et les directeurs préfèrent les rachats d’actions pour leurs stock-options…

Voici un essai de valorisation de Becton Dickinson avec une actualisation des flux.

Notez que tous les chiffres viennent de BusinessWeek. S’ils sont faux, tout est faux. :-)
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_becton_4.gif

Je prends un taux de croissance à 5% pour les 5 prochaines années et le tiers (1,67%) pour le calcul de la valeur terminale.

Je prends 5,94% pour le taux d’actualisation sur les 5 prochaines années (en me basant sur le beta de 0,6 et la prime de risque actuel sur les marchés US) et le triple pour le calcul de la valeur terminale.

Plutôt que me baser sur le dernier FCF ou RN, je prends une moyenne pondérée.

Je cumule donc les FCF actualisées et la valeur terminale. Idem pour le RN.

J’ajoute au calcul la valeur des actifs, pour simplifier je prends la valeur des capitaux propres net de trésorerie.

J’obtiens une Valeur d’Entreprise de 18,557 $Md ($87 / action) en actualisant le FCF et 19,9 $Md ($93 / action) en actualisant le RN.

Comme la dette nette de trésorerie est nulle, la Valeur d’Entreprise est équivalente à la capitalisation boursière.

Mon estimation (de pur amateur que j’espère éclairé) est donc que la valeur intrinsèque de Becton Dickinson pour un actionnaire majoritaire est entre $87-93.

Pour un actionnaire minoritaire, si on ne considère que le dividende (taux de croissance moyen autour de 8% / an) et que l’on applique le même type de calcul, on tombe sur $53. Mais cette estimation ne tient pas compte des rachats d’actions.

D’autre part, comme Becton Dickinson est opéable (pas d’actionnaire "fort"), la valeur du minoritaire peut se rapprocher de la valeur du majoritaire et donc le $53 est très conservateur IMHO.

Actuellement Becton cote $72. Pour celui qui ne regarde que le dividende immédiat, l’action est chère. Pour celui qui peut se permettre d’attendre que le dividende monte et que les rachats d’actions fassent leur travail, je pense que l’action est bon marché.

Son activité et son bilan l’a rende relativement résiliente quelque soit le contexte qui s’annonce.

L’€ restant relativement fort sur le $, cela permet aussi d’acheter avec une "décote" supplémentaire.

Mots-clés : becton dickinson, leader, médicaux, produits

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#2 04/11/2011 18h04 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Juste pour rebondir la dessus on peut éventuellement considérer essilor comme une méd Tech? Les lunettes et lentilles pouvant être assimilé à des produits médicaux?
Sinon medtronic est un peu dans le même style avec bcp de rachat d’actions le dividende est plus élevé mais le titre plus volatile…

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#3 04/11/2011 18h11 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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analyse très intéressante

c’est vrai qu’à priori, à regarder le rendement, on peut se dire que ça n’en vaut pas la peine
mais l’entreprise a pour politique d’augmenter de manière régulière et significative son dividende (13% de progression en moyenne annuelle sur cinq ans !)

avec un peu de patience ce faible rendement peut donc effectivement se transformer en une véritable cash machine !

et puis la santé c’est un secteur qui non seulement résiste bien par les temps qui courent mais qui de plus est plein d’avenir avec nos sociétés vieillissantes

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#4 04/11/2011 18h30 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Romain a écrit :

Juste pour rebondir la dessus on peut éventuellement considérer essilor comme une méd Tech? Les lunettes et lentilles pouvant être assimilé à des produits médicaux?

J’oublie toujours Essilor. D’après le classement sectoriel GICS, oui on peut considérer Essilor de la même façon que Becton. D’après le classement sectoriel Bloomberg, elles appartiennent au même sous-secteur mais pas la même industrie.

Par contre d’après mes ratios Essilor est plus chere et pour la peine le dividende encore plus faible.

Romain a écrit :

Sinon medtronic est un peu dans le même style avec bcp de rachat d’actions le dividende est plus élevé mais le titre plus volatile…

Oui ! Becton est proche de son plus bas à 52 semaines, c’est pour cela que je l’ai regardée mais Medtronic est aussi très intéressante.

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#5 04/11/2011 19h52 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Je partage votre analyse concernant BDX.
Je détiens ce titre en portefeuille depuis Mars et j’accuse à ce jour une moins value latente de 5 % mais je suis à l’affût pour me renforcer.
Au cours actuel et avec l’effet change favorable, BDX semble attractif.

Bonne soirée !

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#6 04/11/2011 21h37 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Bonsoir,

Je regarde aussi Becton Dickinson, en temps que fond de portefeuille.
Étant encore débutant, je me réfère à ma "bible" : l’investisseur intelligent.

Outre la solidité du bilan, j’ai regardé les ratios PB, PER et leur historique.
Dans l’investisseur intelligent, Benjamin Graham conseille de ne pas dépasser un PB de 1.5, PER de 15, ou produit PB * PER de 22.5.

Je me suis donc amusé à faire le calcul suivant :
Toutes choses égales par ailleurs (ici BPA, nbre d’actions, fonds propres), quel cours de BDX donne un ratio PB * PER qui ne dépasse pas 22.5.
J’ai ensuite calculé le ratio entre ce cours "théorique" et le plus haut et plus bas historique, par exercice.
Je n’ai pu remonter que jusqu’à l’exercice clos en septembre 2007 (pas trouvé les données du bilan avant, ni le nombre d’actions). Dommage, j’aurais bien aimé remonter jusqu’à 2000, voire 1995, vu l’évolution…)
Puis, un dernier calcul entre le cours actuel et le cours "théorique" (intégré  rachat d’actions de 1.2$Md comme tu l’as précisé IH, hausse du BPA de 5%).

Légende :
Point bleu : ratio "actuel"
Courbe rouge : ratio "cours plus haut de l’exercice" / cours "théorique"
Courbe verte : ratio "cours plus bas de l’exercice" / cours "théorique"
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/960_becton.jpg

Sans présager des résultats à venir, il semble ce ratio est proche du plus bas suite à la crise de 2008.

Est-ce pertinent ou carrément insensé ?

Dernière modification par Sylvain (04/11/2011 21h45)

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#7 04/11/2011 22h22 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Sylvain a écrit :

Bonsoir,
Je n’ai pu remonter que jusqu’à l’exercice clos en septembre 2007 (pas trouvé les données du bilan avant, ni le nombre d’actions). Dommage, j’aurais bien aimé remonter jusqu’à 2000, voire 1995, vu l’évolution…)

Par ici : 15 Year Financial Data of Becton Dickinson & Co (BDX) - GuruFocus.com
J’aime bien également comparer les sociétés du même secteur :
Compares Becton Dickinson & Co with CR Bard Inc

Par contre je tombe sur une sur-évaluation de 177% et non 120% (par rapport au P/E*P/B = 22.5)

Dernière modification par HuntR (04/11/2011 22h25)


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Ressources recommandées: Les daubasses|Old School Value|Graham Investor

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#8 05/11/2011 01h21 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Bonjour,
Pardonnez mon ignorance mais je n’arrive pas à retrouver par le calcul la ligne "Valeur Terminale". Quelqu’un pourrait-il éclairer ma lanterne?
Merci d’avance,

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#9 05/11/2011 11h11 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Magic a écrit :

Pardonnez mon ignorance mais je n’arrive pas à retrouver par le calcul la ligne "Valeur Terminale". Quelqu’un pourrait-il éclairer ma lanterne?

Je ne sais pas si c’est l’état de l’art, mais mon calcul est :
FCF de l’année 6 / (taux d’actualisation perpétuelle - taux de croissance perpétuelle)

Soit : 1491,71 / (0,181 - 0,018) = 9151

Malheureusement dans le calcul d’une valeur intrinsèque via l’actualisation du RN ou du FCF, c’est la valeur terminale qui fait tout.

Sylvain a écrit :

Est-ce pertinent ou carrément insensé ?

Quand on fait du stock picking, tout approche qui permet de "valoriser" l’action est bonne à prendre. Le livre Investir dans la valeur : De Benjamin Graham à Warren Buffett et au-delà montre une multiplicité d’approche. Si vous regardez les vidéos de François Rochon le Canadien, souvent il semble se baser uniquement sur l’évolution du PER dans le temps et les bénéfices.

Pour votre graphique, une autre solution simple pour montrer à peu près la même chose est de regarder l’évolution du PER et PB sur 10 ans. Ces chiffres sont donnés par MorningStar US :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_bdx_per.gif
Source : Price Ratios and Valuation for Becton Dickinson & Co (BDX) from Morningstar.com

Il faut alors "comprendre" pourquoi le multiple de PER a baissé sur 10 ans. L’explication la plus simple est que le taux de croissance a diminué comme on peut le voir sur cet historique :
Growth, Profitability, and Financial Ratios for Becton Dickinson & Co (BDX)  from Morningstar.com

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#10 05/11/2011 17h11 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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InvestisseurHeureux a écrit :

Magic a écrit :

Pardonnez mon ignorance mais je n’arrive pas à retrouver par le calcul la ligne "Valeur Terminale". Quelqu’un pourrait-il éclairer ma lanterne?

Je ne sais pas si c’est l’état de l’art, mais mon calcul est :
FCF de l’année 6 / (taux d’actualisation perpétuelle - taux de croissance perpétuelle)

Soit : 1491,71 / (0,181 - 0,018) = 9151

Bonjour Philippe,

Tu as oublié d’actualiser la valeur terminale. Ton calcul nous donne la valeur terminale en année 5 mais tu dois ensuite l’actualiser avec ton taux d’actualisation de 5.94% calculé pour les 5 premières années, pour le ramener à aujourd’hui (VT * 1.0594^(-5)).

Bien sûr, l’évaluation du titre en sera affectée mais il faut voir que tu as été très prudent en prenant un taux d’actualisation ultra pessimiste pour le calcul de la valeur terminale.

Comme tu dis, l’inconvénient du DCF est que la valeur terminale fait tout. Et il est facile de "manipuler" le résultat en modifiant à peine les hypothèses de croissance ou le taux d’actualisation.

Merci pour ton travail en tout cas.

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#11 05/11/2011 23h58 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Merci IH pour ta réponse.

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#12 22/11/2011 15h03 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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La société Becton Dickinson vient d’annoncer son prochain dividende trimestriel (le 30/12) en hausse de 10% à 0.45$ contre 0.41$ précédemment.  Ils sont coutumiers du fait, car depuis 2004 l’augmentation annuelle du dividende se fait sur une base à 2 chiffres……De plus la société verse un dividende depuis 1926 et en augmentation annuelle depuis 38 ans !!! Le tout avec un payout de 30%.

Enfin, cerise sur le gâteau, l’action se traite quasiment au plus bas sur 1 an. Un bon point d’entrée donc.

Dernière modification par Rodolphe (22/11/2011 15h09)

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#13 22/11/2011 16h19 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Et Medtronic bat le consensus avec de meilleurs chiffres que prévus. Le secteur santé offre de belles opportunités en ce moment.

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#14 02/01/2012 17h48 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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St Jude Medical, une med tech comme Becton et Medtronics mais un peu plus petite (capitalisation boursière de 10 $Md) est aussi intéressante et vient enfin de lancer une politique de dividendes.

Pendant des années il n’y avait que des rachats d’action. Le rendement sur dividendes et en ligne avec ceux de ses concurrents, autour de 2,5%.

C’est rikiki comme le payout ratio est faible, mais tous ces titres sont des bonnes valeurs pour la partie "croissance" du portefeuille d’actions.

Boston Scientific et Edwards Lifesciences continuent par contre à ne faire que du rachat d’actions.

Le terme Med Tech est vraiment bien choisi, car tout comme pour les valeurs technologiques (Cisco, Microsoft, Intel, etc), nous avons un vrai conservatisme au niveau des dividendes, alors que les sociétés sont très rentables.

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#15 05/01/2012 19h02 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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ci-joint un article que j’ai jugé très intéressant sur BDX :   

A Brief History of Becton, Dickinson’s Returns (BDX)

On y apprend notamment que sur dix ans, BDX a resituté 168% de gain aux actionnaires (ca fait plus de 5,3% par an, d’après mes calculs), le RN a cru de 13,4% par an sur la même durée.

Le niveau de valorisation (approché par le PER dans l’article) est historiquement bas.

La conclusion est belle :

Morgan Housel a écrit :

Why is this stuff worth paying attention to? It’s important to know not only how much a stock has returned, but where those returns came from. Sometimes earnings grow, but the market isn’t willing to pay as much for those earnings. Sometimes earnings fall, but the market bids shares higher anyway. Sometimes both earnings and earnings multiples stay flat, but a company generates returns through dividends. Sometimes everything works together, and returns surge. Sometimes nothing works and they crash. All tell a different story about the state of a company. Not knowing why something happened can be just as dangerous as not knowing that something happened at all.


À la bourse tu as deux choix: t'enrichir lentement ou t'appauvrir rapidement. Benjamin Graham

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#16 01/06/2012 17h15 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Une petite mise à jour sur BDX.

Depuis les derniers messages, les résultats du deuxième trimestriel sont sortis après mars (BDX a un exercice décalé).

As expected, reported diluted earnings per share from continuing operations for the second quarter were $1.38, or flat compared with the prior-year period.

Sur le seul deuxième trimestre, le résultat opérationnel a reculé de 7,7%, le résultat net de moins de 7%… et le résultat par action reste "flat" à $1.38. Sur ces 3 mois, c’est bien la magie du rachat d’actions qui opère ! Sur 6 mois, ca ne suffit pas hélas…

Pour la suite de l’exercice 2012, BDX revoit à la hausse ses prévisions de croissance : elles passent de atone à 1 à 2%. Hors effet de change, la prévision est donnée entre 3 et 4% au lieu de 2 à 4%.
De plus, si j’ai bien compris, BDX pourrait enregistrer cette année un (éventuel) gain exceptionnel lié à la vente de sa branche "BD Biosciences - Discovery Labware". Cette branche commercialise des produits et équipements de laboratoire pour la culture cellulaire et certains produits liés au traitement de cancers.

For the full fiscal year 2012, revenues and earnings per share associated with this asset group are estimated at $235 million and $0.23 to $0.27, respectively. The Company expects to record a gain on the sale at the time the transaction is completed.

Mais surtout, 1,5Mds$ de rachat d’actions sont prévus au cours de cet exercice. Au cours actuel, cela représente plus 10% du nombre d’actions en circulation !
Et le dividende à augmenté de tout juste moins de 10% !

Au cours du dernier exercice, rentabilité et marge se sont maintenus à de très bons niveaux.
Par contre, la dette de BDX a augmenté, pour passer d’une dette nette nulle à un peu moins d’une année de FCF. Je n’ai pas trouvé plus d’informations que deux acquisitions "Accuri Cytometers" (appareils de cytométrie de flux) et "CarmelPharma AB" (dispositif de manipulation de médicaments sensibles) en mars et août 2011.
Si vous êtes curieux, le rapport annuel 2011 (hors données financières) ne fait que 13 pages ! Je me suis même demandé si ce n’était pas un bug vu le peu d’informations.

Le cours de BDX (72$) revient sur ces plus bas annuels, autour de 70$. En revanche, la parité euro/dollar est moins favorable qu’il y a quelques mois.

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#17 01/06/2012 18h03 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Merci Sylvain pour ton initiative.

Je suis aussi cette valeur de près. Je me permets d’ajouter que S&P a upgradé la note à Court Terme de BDX hier.


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#18 12/09/2012 02h15 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Will Pan / Sequoia fund a écrit :

Becton, Dickinson is a medical device company and it is the world leader in a couple different products. If you looked across its whole product set, it probably has half the market in aggregate of what it sells.

Becton is in three areas. One is in medical surgical products. BD sells a lot of syringes, many of which are safety syringes — they prevent needle sticks — and also prefilled syringes and needles for things like diabetes pen injectors. The second would be equipment for life science research, and the third would be medical diagnostics.

I guess the question hinted at is, ‘‘Why is a pretty good franchise selling at a pretty low P/E?’’ Over time, when we first looked at it, it had gone on a really long growth streak. It compounded in the teens. A lot of it was driven by safety adoption. It had this great product that prevented needle sticks.

There was legislation in the United States passed in the ’90s that enforced the use of these products, the uptake of these products. It grew tremendously through that because safety products were much more expensive than just very simple syringes.

The US is the largest market and that has been largely penetrated. There is still a safety adoption cycle in Europe. It is a smaller market. There is also a lot of safety adoption in the rest of the world, though, again, that is a smaller market.

So in aggregate, it just has not grown as quickly over the last few years as it did previously.

The other thing is that since the recession, utilization generally in healthcare is down and
additionally you have some austerity in Europe that is causing a little bit more price pressure. So it has got some challenging things to go through.

But at the same time we do feel that it is widening its moat in important areas. It has a program to reduce costs to make sure that BD is the low cost leader. We like low cost leaders and we like that the company is proactively addressing this. So we think the management team is doing a pretty good job.

It is a tough environment; growth is not as high as it used to be. Maybe the company is not getting as much credit as it used to in its stock price, but we think BD is taking the right steps.

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#19 20/11/2012 17h30 → Becton Dickinson : leader mondial des produits médicaux (becton dickinson, leader, médicaux, produits)

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Le dividende de Becton Dickinson augmente encore de 10% !
… Comme l’année dernière et toujours avec un payout d’environ 30%.

AMF : je possède des actions Becton Dickinson

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