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#1 29/08/2016 15h46 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Coface est un assureur crédit qui vaut 734 M EUR en bourse (cours action = 4,67 EUR). La société a sorti des résultats au S1 2016 plutôt décevants…

Mais si on regarde le bilan, c’est plutôt pas mal du tout : comptes S1 2016.

Pour faire court et simple, au 30/06/2016 : les fonds propres sont de 1 740 M EUR . Si je retranche la part des minoritaires + les intangibles, j’obtiens : 1 513 M EUR d’actifs nets tangibles.

Au cours actuel, cela représente donc un potentiel sur les fonds propres tangibles = 1 513 / 734 = +106%. Même si la rentabilité n’est plus trop au rendez-vous, les actifs sont quand même liquides (obligations, actions + titres de créances). Une décote de 51% semble excessif. C’est très rare dans ce secteur.

La solvabilité de 27% est un peu juste. Mais les actifs sont quand même hyper liquides. Le levier = 4. Ce n’est pas super non plus, mais plutôt conservateur pour une financière. Il faudrait que plus de 25% des actifs de Coface soient sans valeur pour que les fonds propres disparaissent complétement.

Depuis son introduction en bourse il y a 2 ans, le titre perd -59%.

L’idée serait de profiter de la réduction de la décote par rapport aux données du bilan.

Avis des spécialistes des financières bienvenus !

---
Déontologie : je fais ce pari pour une fraction infime de mon portefeuille via des achats d’options CALL

Mots-clés : assureur, coface, décote


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#2 29/08/2016 16h25 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Attention, je n’ai pas regardé les comptes de Coface, mais pour un assureur crédit, l’essentiel de l’exposition sera en hors-bilan via des garanties données.
On ne peut pas évaluer le levier ou la solvabilité sans analyser le hors-bilan.

Une valorisation Price To Book de 50% est malheureusement assez dans la norme pour des financières européennes pas trop en forme.
Qui plus est Coface doit revoir son business model avec la perte des garanties export publiques.

Tetrapil

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#3 29/08/2016 16h44 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Bravo et merci pour la trouvaille.

Le PER est de 9, y compris avec les mauvais résultats du dernier semestre. En annualisant ceux-ci on arrive à un PER de 13. Avec les bénéfices 2015 on arriverait à un PER de 6.

Si on parle des actions, ça ne me parait pas plus "spéculatif" que d’autres investissements "deep" value. J’ai envie de dire que le fait que vous preniez des options est indépendant de l’intérêt de votre trouvaille.  Mais le titre de la file de discussion n’est peut-être pas de vous.

Par contre, quel est le raisonnement qui vous amène à prendre des options ? J’imagine que ce sont celles de novembre 2016. Avez-vous une raison de penser que le cours peut se redresser avant cette échéance ou comptez-vous faire rouler les options de date en date ?


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#4 29/08/2016 16h54 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Tetrapil a écrit :

Attention, je n’ai pas regardé les comptes de Coface, mais pour un assureur crédit, l’essentiel de l’exposition sera en hors-bilan via des garanties données.
On ne peut pas évaluer le levier ou la solvabilité sans analyser le hors-bilan.

Merci Tetrapil pour votre retour. N’étant pas un spécialiste du secteur, si vous pouviez apporter des chiffres sur ce dossier, ce serait bienvenu.

Est-ce qu’une décote de 51% sur les fonds propres tangibles + ne pas considérer le float + ne pas considérer les potentiels bénéfices futurs protégerait suffisamment ? C’est ce que je pense.

JeromeLeivrek a écrit :

Par contre, quel est le raisonnement qui vous amène à prendre des options ?

Capital en risque connu par avance et plus faible que l’exposition action avec un plus gros potentiel si scénario validé.

JeromeLeivrek a écrit :

J’imagine que ce sont celles de novembre 2016. Avez-vous une raison de penser que le cours peut se redresser avant cette échéance ou comptez-vous faire rouler les options de date en date ?

Aucune idée sur le timing de validation du scénario. C’est la principale incertitude. Il existe en effet la possibilité de faire rouler ces options si à l’échéance le couple rendement / risque me semble encore adéquate.


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#5 29/08/2016 17h01 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Sauf erreur de ma part, suite à la perte du contrat des garanties publiques; il doit y avoir un transfert des garanties ainsi qu’une compensation de l’Etat français pour la perte des contrats ainsi pour la restructuration a venir…

Sans ce paramètre, compliqué d’investir sur ce titre.

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#6 29/08/2016 17h18 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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La coface percevait une rémunération pour la garantie de l’Etat, sans fonds propres en face, ni risques naturellement. La perte de cette activité va réduire son RN.
Par ailleurs, j’ai le sentiment que le risque de crédit ne s’améliore pas: une augmentation de la sinistralité au Brésil, en Amérique latine en général, en Asie et en Afrique ne me surprendrait pas.

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#7 29/08/2016 23h37 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Cette file me manquait un peu… surtout avant que je ne me renforce le 4 juillet, la veille du profit warning qui a fait chuter l’action de plus d’un 20%… sad  Vous pouvez donc imaginer que j’y réfléchirai 20 fois avant d’acheter ne serait-ce qu’une seule action de cette boîte.


Salutations depuis Paris 15e - Parrain ING, Boursorama et Fortuneo (me contacter)

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#8 01/09/2016 11h30 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Le gain latent est de +75% en 1 semaine. Ceci grâce au levier des options (CALL). Le cours a en effet progressé de plus de +10% sur les 5 derniers jours de bourse.

Maintenant, il y a toujours l’éternel question du moment de la vente…

Cours actuel = 4,99 EUR

Fonds propres tangibles par action = 9,64 EUR. Soit un potentiel de l’ordre de +94%.

Maintenant :

1) prendre le gain rapide pour profiter de la chance d’un boost qui se produit juste après la prise de position ? Surtout que les options ont une échéance courte…

2) ou bien continuer à surfer sur la valeur "temps" de l’option en espérant une remontée du cours de l’action Coface plus près de sa valeur intrinsèque ?


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#9 01/09/2016 17h57 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Délicat ! Les deux solutions comportent le risque d’un regret. Dans ce cas il m’arrive de faire moitié-moitié. Je vends la moitié et j’attends pour la deuxième moitié.

Espérer que le cours rejoigne la valeur intrinsèque avant l’échéance me semblerait en tout cas osé.


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#10 02/09/2016 16h19 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Quel timing.

Un (à mes yeux) excellent blogger (allemand) vient d’effectuer une analyse assez poussée de Coface:

Vous verrez, il va au-dela du P/B et nous éclaire grandement sur les particularités de ce business.

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#11 08/09/2016 19h53 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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L’action a pris +13% depuis le premier message il y a 9 jours.

Alors que le potentiel est toujours important au cours actuel de 5,27 EUR :

    le potentiel sur les fonds propres tangibles = 1 513 / 838 = +81%. Ou bien encore, le titre présente une décote de 45%.

J’ai tout de même préféré céder mes CALL avec un gain brut de +100%. Pas facile d’avoir en portefeuille ces petites bêtes si volatiles (Call) et de rester rationnel !

J’écrivais plus haut :

Au cours actuel, cela représente donc un potentiel sur les fonds propres tangibles = 1 513 / 734 = +106%. Même si la rentabilité n’est plus trop au rendez-vous, les actifs sont quand même liquides (obligations, actions + titres de créances). Une décote de 51% semble excessif. C’est très rare dans ce secteur.

Par exemple, le concurrent Euler Hermes coté également sur la place de Paris est valorisé plus de 1,2x ses fonds propres. Coface vaut seulement 0,55x ses actifs net tangibles !

N’étant pas spécialiste du secteur, je compare peut être une carotte avec un choux, mais l’écart semble trop important.

---

Sentiment mitigé entre la joie liée au gain (rapide), mais d’un autre côté, la somme en jeu était ridiculement petite.

Est-ce que j’aurais fait ce pari, surtout sur des options, avec une plus grosse part de mon portefeuille ? Pas sûr…

Je répéterais peut être ce type d’opération, certes spéculatif, mais avec des bases values sur des valeurs massacrées de la cote.


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#12 08/09/2016 20h26 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Vu l’échéance courte de vos calls, à mon avis vous avez eu raison de vendre.
J’envisage aussi maintenant plus régulièrement l’idée d’acheter des calls sur des titres value. Par contre j’essaye de trouver des échéances longues pour que ce soit moins spéculatif. Sur Sears Holdings, j’avais acheté des calls à échéance quasi 2 ans : pour que je gagne il suffisait que Sears remonte au dessus de 10 $ d’ici 2 ans. Sears est passé de 10 à 15 $ et je n’ai fait "que" + 100 % : le levier est plus faible. Ce qui serait peut être pas mal, ce serait de vendre la moitié à +100 % et de garder l’autre moitié au cas où le sous-jacent s’envole et là c’est le jackpot.


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#13 08/09/2016 21h40 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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Merci pour votre retour Jérôme. Quelle proportion de votre portefeuille avez-vous par exemple alloué à votre opération de CALL ?

JeromeLeivrek a écrit :

Par contre j’essaye de trouver des échéances longues pour que ce soit moins spéculatif

Oui, les échéances longues donnent plus de temps au scénario de se réaliser… mais coûtent généralement plus cher en prime.

Ce type d’opération sur CALL est appelé certainement à se répéter mais à la marge en ce qui me concerne, car :

- les opportunités sont rares ;

- il faut gérer le stress de perte totale très probable ;

- les décotes flagrantes sur les big caps (seules ces valeurs qui permettent de faire joujou avec des options) sont pour moi peu évidentes ;

- l’échéance du CALL qui fait augmenter le stress.

Mais c’est en forgeant qu’on devient forgeron. Je ferai partager sur le forum si je vois des opportunités qui se présentent comme Coface.


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#14 08/09/2016 23h19 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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J’avais investi 0,5 % de mon portefeuille sur ces call Sears ; et 0,5 % sur des call Sears à un autre strike. Cette année j’avais mis aussi 0,1 % sur des call Vanguard Natural Resources.


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#15 21/09/2016 21h30 → Coface : un pari spéculatif "value" sur une valeur financière ? (assureur, coface, décote)

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L’action coface a touche 6.18 aujourd’hui! j’en ai vendu un peu … car j’en avais trop!

Remontee fulgurante!
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Dernière modification par sissi (21/09/2016 21h31)

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