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Forums des investisseurs heureux

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#1 15/09/2011 11h09 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Administrateur
Réputation :   1307 

Plusieurs fois, nous avons rappelé que le buy & hold n’a de sens que pour les valeurs acycliques.

Pour identifier les valeurs acycliques, on peut se fier :
- A l’industrie de la valeur : boisson, tabac, distribution de gaz…
- A son beta et sa volatilité : une volatilité de marché faible, indique en général une valeur prévisible
- A son historique de dividendes : a priori 20 ans de dividende en hausse indique une valeur insensible à la conjoncture

Mais tout cela ne sont que des dérivés, le vrai test réside dans l’étude des bilans et résultat.

Aussi j’ai pensé à faire une sorte de P-Score de prévisibilité (s’il devient populaire, on l’appellera Score de l’Investisseur heureux ;-), de 0 à 9, comme le Score Piotroski.

L’idée est de calculer la linéarité (coefficient de détermination = R2) des principaux chiffres de bilan/résultat sur les 4 derniers exercices (BusinessWeek ne va pas plus loin) :
- CA
- Cash Flow Opérationnel
- CapEx
- FCF
- Résultat Net
- Dividendes
- Dettes long terme
- Trésorerie
- Capitaux Propres

Si le coefficient obtenu est supérieur à 0,6 ; je donne un point.

Ainsi, British American Tobacco obtient un score de prévisibilité de 8 points :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_linearite_bats.gif

Et Peugeot de 2 points :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_linearite_peugeot.gif

Le mode de calcul pénalise les entreprises qui font de grosses opérations de croissances externes, car cela affecte la linéarité du CA et des dettes long terme/trésorerie. Et c’est tant mieux !

Les moyennes et grosses entreprises européennes avec un score de prévisibilité > 7 sont disponibles dans le screener :
Stratégie Long terme : Fondamentaux très prévisibles

Au niveaux des valeurs américaines, on retrouve Coca Cola et Kraft Foods :
Stratégie Long terme : Fondamentaux très prévisibles

L’idée est de profiter de toutes baisses de cours pour rentrer sur ces valeurs.

Les moyennes et grosses entreprises européennes avec un score de prévisibilité > 5 sont disponibles dans le screener :
Stratégie Long terme : Fondamentaux prévisibles

Ces valeurs devront être un peu plus étudiées. On y trouve par exemple Danone.

PS : tout ceci sous réserve que je ne me sois pas trompé dans mes calculs…

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#2 15/09/2011 12h07 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   69 

J’aime beaucoup l’idée qui est simple et intuitive.
Après je pense que faire une régression linéaire avec 4 points ne me parait pas super (mais bon faute de mieux, on fait avec ce qu’on a.).

Je ne pense pas que l’on sera surpris par les résultats obtenus par le scoring : des boites sur des secteurs acycliques, en croissance, rentables et générant des cash flows récurrents.

Par contre, je ne retrouve pas vos calculs de R² en utilisant bêtement la fonction coefficient.determination sous Excel. Par exemple, pour BATS, le R² sur le CA est de 95.83%, celui du CFO est de 96.56% et celui du FCF est de 96.48% d’après Excel.

Dans le même genre d’idées, j’ai lu récemment un article qui s’intéresse aux actions peu volatiles (mesurée par le beta).
L’auteur a "montré" (sur des données passées) que les actions peu volatiles sur-performaient (en ajustant du risque) les actions + volatiles, et ce, en dehors d’un effet value ou small cap.

Je posterai l’article si ça intéresse quelqu’un.

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#3 15/09/2011 12h19 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   211 

Excellente idée!

En lieu et place du dividende, est-il possible de calculer le shareolder yield qui prend également en compte les rachats d’actions?
( 404)

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#4 15/09/2011 12h56 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Administrateur
Réputation :   1307 

JB0660 a écrit :

Par contre, je ne retrouve pas vos calculs de R² en utilisant bêtement la fonction coefficient.determination sous Excel. Par exemple, pour BATS, le R² sur le CA est de 95.83%, celui du CFO est de 96.56% et celui du FCF est de 96.48% d’après Excel.

Effectivement.

Et le pire c’est que j’avais fait le même test sur une autre action et ça matchait. Les coefficients actuels sont donc légèrement faux.

Après correction (que je mettrais en ligne demain), JNJ se retrouve avec un Score de 8, ce qui est nettement plus logique.

Du coup, je me demande aussi si finalement il ne serait pas plus logique d’additionner tous les coefficients, plutôt que de mettre 1 si le coeff est > à 0,6 (chiffre purement arbitraire). Je vais faire quelques tests pour voir la pertinence.

JB0660 a écrit :

Dans le même genre d’idées, j’ai lu récemment un article qui s’intéresse aux actions peu volatiles (mesurée par le beta).

Je l’ai lu aussi. :-)

Spiny a écrit :

En lieu et place du dividende, est-il possible de calculer le shareolder yield qui prend également en compte les rachats d’actions?

Je ne suis pas sûr que ce soit un critère sur lequel il faille une linéarité. Si le cours est haut, on peut espérer qu’il n’y ait aucun rachat d’actions…

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#5 15/09/2011 13h53 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   25 

JB0660 a écrit :

J’aime beaucoup l’idée qui est simple et intuitive.
Après je pense que faire une régression linéaire avec 4 points ne me parait pas super (mais bon faute de mieux, on fait avec ce qu’on a.).

Si cela peut aider, certaines infos sont disponibles sur 10 ans sur MSN finance (EU & US):
CA, Résultat Net, Dettes Long terme

Stock quotes, financial tools, news and analysis - MSN Money
Stock quotes, financial tools, news and analysis - MSN Money

Idem sur Guru Focus (US uniquement):
15 Year Financial Data of Johnson & Johnson (JNJ) - GuruFocus.com

D’ailleurs, Guru Focus a lui aussi un système de notation de prévisibilité :
GuruFocus Research: What worked in the market from 1998-2008? Part I: Introduction of Predictability Rank - GuruFocus.com


Investisseur Deep Value. Parrainage Binck
Ressources recommandées: Les daubasses|Old School Value|Graham Investor

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#6 15/09/2011 14h01 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   69 

InvestisseurHeureux a écrit :

Du coup, je me demande aussi si finalement il ne serait pas plus logique d’additionner tous les coefficients, plutôt que de mettre 1 si le coeff est > à 0,6 (chiffre purement arbitraire). Je vais faire quelques tests pour voir la pertinence.

Un autre truc auquel il faut faire attention : le R² ne dit pas si la société est en croissance ou pas.

Une société qui voit son CA, son FCF, son RN (etc.) diminuer de manière "régulière" au fil des années aura un score élevé alors que ce n’est clairement pas un investissement de choix !

HuntR a écrit :

Si cela peut aider, certaines infos sont disponibles sur 10 ans sur MSN finance (EU & US):

Merci !

Dernière modification par JB0660 (15/09/2011 14h02)

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#7 15/09/2011 19h04 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   85 

Tout d’abord : très beau travail et merci de le partager.

Voici mes premières réactions qui je l’espère permettrons de faire avancer ce sujet.

- J’ai l’impression que les indicateurs sont corrélés : FCF, DMLT, Tréso. par exemple ou RN, dividende et CP. Sans que je ne sache trop pourquoi, cela me gêne…
- La "Trésorerie" est elle nette des dettes à CT ?
- Si l’évolution moyenne est en baisse, il ne faut pas compter de point (voir remarque de
JB0660)
- Ne serait-il pas interessant de suivre la linéarité du taux de distribution (à définir  : soit sur le RN, soit sur le FCF, ce qui me parait plus pertinent)
- Pour les données bilancielles, ne serait-il pas pertinent de suivre la linéarité des grands équilibres du bilan ? (par exemple DMLT / CP)
A titre d’information, j’ai toujours considéré que les trois indicateurs suivants étaient pertinents :
   - DMLT / CP
   - DMLT / FCF
   - Part à moins de un an de la DMLT / FCF
(Pour info, les covenants bancaires sont souvant sur ces ratios). Le fait que ces ratios soient stables est à mon avis gage de qualité (mais ce n’est qu’un sentiment, il faudrait back-testé, ce que je ne saisi pas faire).

Merci encore pour ce partage.

Lexique :
DMLT = Dette Moyen Long Terme
CP = Capitaux Propres
FCF = Free Cash Flow
RN = Résultat Net


À la bourse tu as deux choix: t'enrichir lentement ou t'appauvrir rapidement. Benjamin Graham

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#8 16/09/2011 10h31 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Administrateur
Réputation :   1307 

Je vous laisse voir les modifs, depuis la correction du calcul de R2, et du simple ajout des différents coefficients R2, plutôt que de mettre 1 si R2 > 0,6 :

- Stratégie Long terme : Fondamentaux très prévisibles Europe
- Stratégie Long terme : Fondamentaux très prévisibles Amériques

C’est franchement impressionnant d’efficacité pour tant de simplicité. On notera qu’Essilor a un P-Score de 8, mais n’apparait pas dans la liste car son Rdt% est trop faible.

HuntR a écrit :

Si cela peut aider, certaines infos sont disponibles sur 10 ans sur MSN finance (EU & US):
CA, Résultat Net, Dettes Long terme

Oui mais il n’y a pas les entreprises asiatiques et c’est justement pour identifier facilement celles-ci que j’ai fait ce score. :-)

Motus a écrit :

- J’ai l’impression que les indicateurs sont corrélés : FCF, DMLT, Tréso. par exemple ou RN, dividende et CP. Sans que je ne sache trop pourquoi, cela me gêne…

Je ne sais pas s’il y a corrélation, mais il y a forcément une transitivité.

Un CA non linéaire implique que le CFO, le FCF et le RN n’ont quasi aucune chance de l’être. Du coup une entreprise cyclique obtiendra un R2 faible sur 4 coeff et sera largement pénalisée par ce score et c’est le but !

Motus a écrit :

- La "Trésorerie" est elle nette des dettes à CT ?

Non, il s’agit simplement du champ Total Cash and Short Term Investments sur BusinessWeek.

Motus a écrit :

- Si l’évolution moyenne est en baisse, il ne faut pas compter de point (voir remarque de JB0660)

Je vais voir. :-)

Motus a écrit :

- Ne serait-il pas interessant de suivre la linéarité du taux de distribution (à définir  : soit sur le RN, soit sur le FCF, ce qui me parait plus pertinent)
- Pour les données bilancielles, ne serait-il pas pertinent de suivre la linéarité des grands équilibres du bilan ? (par exemple DMLT / CP)
A titre d’information, j’ai toujours considéré que les trois indicateurs suivants étaient pertinents :
   - DMLT / CP
   - DMLT / FCF
   - Part à moins de un an de la DMLT / FCF

Effectivement, on pourrait ajouter les R2 pour divers ratios d’endettement ou de profitabilité. Je vais faire quelques tests pour voir si cela change vraiment le classement.

Car pour la peine, si les DMLT et CP sont linéaires, il y a de grande chance que DMLT / CP le soit aussi.

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#9 21/09/2011 13h39 → Score de prévisibilité : identifier facilement les actions acycliques

Membre
Réputation :   85 

Ma réponse est tardive, je m’en excuse.

J’avais sans doute mal formulé mon message. Je me demandais s’il n’était pas plus adéquat de suivre la stabilité des ratios plutôt que des données brutes, sinon j’en conviens : c’est redondant….


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