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#1 07/08/2015 18h25

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Ancienne pièce maitresse de la galaxie Malone, Liberty Media est aujourd’hui un holding centré sur la radio satellite  (Sirius XM) et l’organisation de concerts (Live Nation). Liberty Media possède aussi un club de baseball, les "Atlanta Braves", ainsi que quelques autres participations. Sirius XM représente la majorité de l’EV de Liberty Media.

(Il existe déjà un topic sur Sirius XM dans lequel sergio nous livrait une analyse en 2013.)

Le Q2 de Liberty Media et de Sirius XM sont sortis: un très beau trimestre

Pour Sirius:
-Augmentation du nombre de subscribers (+692’000) portant le total à environ 28,4 millions
-Diminution record du "churn rate" (taux auquel les abonnés se désabonnent) à 1,6%
-Rachat d’actions pour $1,09 bn depuis janvier, représentant 288 millions d’actions
-Augmentation du FCF ($371 million; +11%)

Pour Liberty:
-rachat d’action pour $208 millions
-possède Sirius à 59.4%, en augmentation du fait des rachats d’actions

Je compléterai avec quelques chiffres sur l’évaluation mais voici quelque éléments de la thèse d’investissement:
-Sirius est une cash machine encore en croissance mais des doutes planent sur la viabilité du business à long terme.
-Sirius s’échange à env. 17x FCF
-Liberty décote par rapport à la somme de ses participations (10-20% env. par rapport à sa nav)
-Malone et Maffei aux commandes
-Possibilité pour que Vivendi soit condamné à payer $800 millions à Liberty Media pour une affaire remontant à 2001

AMF: Je suis copropriétaire de Liberty Media

Mots-clés : live nation, malone, sirius xm

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#2 10/08/2015 22h28

Membre (2015)
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Voici un très bon article sur la galaxie Malone: http://www.jnvestor.com/malone/

A propos de Sirius XM, j’ai oublié de préciser un élément: le "new vehicle penetration rate", qui représente en pourcentage la part de nouveaux véhicules équipés pour capter Sirius, passe 69% (14Q2) à 72% (15Q2).

Q2 2015 Results - Earnings Call Transcript a écrit :

Our new vehicle penetration rate in the second quarter was 72%, up from 69% a year ago. With growing confidence, we now see long-term penetration rates settling near 75% of total production, up from our previous expectation of around 70%. More automakers like Toyota and Honda are increasing penetration rates and these long-term plans are the best statement that – or are the best statement that OEMs believe satellite radio is a must-have feature for the future car market.

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#3 11/08/2015 10h22

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Bonjour Stouf,

Qu’est-ce qui vous fait dire que Liberty Media est l’ancienne pièce maîtresse de la galaxie Malone ?
-
Dans les grandes zones faiblement peuplées des US, Sirius XM est bien le seul moyen d’obtenir la radio dans sa voiture. La seule alternative, c’est Spotify, Apple Music et consorts en mode offline.

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#4 11/08/2015 12h11

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Bonjour Sylvain,
C’est très certainement un abus de langage de ma part. (Thomz parlait du "donjon du seigneur Malone" dans votre 3e Aparté)
"Ancienne pièce maîtresse de la galaxie Malone" fait référence à l’histoire de la compagnie depuis le Spinoff de AT&T. Le nom de Liberty Media apparaît assez tôt si l’on croit ce diagramme.

Source

Les plateformes de streaming musical sont l’alternative souvent citée, mais comme vous le dites, il n’y pas d’accès internet partout. De plus, ces plateformes ne proposent pas autant de contenu exclusif. Je ne pense pas que Spotify va réellement menacer Sirius.
Apple Music pourrait avoir dans le futur une plus grande force de frappe au niveau du contenu exclusif. Mais là encore, j’ai l’impression que Sirius et Apple ne chassent pas sur le même terrain (= n’ont pas le même ciblage de clients). Sirius XM est vraiment bien positionné sur le secteur automobile, et les chiffres le démontrent de trimestre en trimestre.
Est-ce que Apple Music se développera bien en dehors de l’écosystème apple, comme l’a fait Itunes? En tout cas, ils se lancent sur androïd cet automne.

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#5 29/08/2015 16h16

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Extension du programme de rachat d’action Sirius XM : $2bn (soit un peu moins de 10% de la cap)
http://investor.siriusxm.com/releasedet … eID=928991

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#6 01/10/2015 21h41

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Quelqu’un a posté ce lien de la SEC sur le forum de cornerofberkshireandfairfax.

Liberty Media veut acheter 15’900’000 nouvelles actions émises par Live Nation. Cela portera le total des actions détenues par LM à 69’645’033 soit 34.4% de la capitalisation de Live Nation.
Le prix de l’emission est de $24.90. Le montant de l’investissement est donc d’environ $396m.

AMF: actionnaire de LMCA et LMCK

Dernière modification par Stouf (01/10/2015 23h28)

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#7 01/10/2015 23h02

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De ce que j’en comprends (je peux me tromper), il ne s’agit pas d’une émission d’actions. LMCA a acheté des "forward contracts" sur LYV (un peu comme des "futures" sur actions), ce qui fait que sa position sera augmentée de 16M d’actions environ au moment de l’expiration du contrat, vers début décembre.

La contrepartie est sans doute une banque d’investissement (l’autre possibilité serait un fond cherchant à se débarrasser de sa participation, mais je ne suis pas sûr qu’il y en ait avec un aussi gros morceau de LYV).

L’intérêt pour LMCA serait d’acquérir des actions à un prix connu (modulo quelques paramètres).

Pas d’action LMCA, LYV.

Dernière modification par namo (01/10/2015 23h02)

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#8 01/10/2015 23h25

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Vous devez avoir raison namo. Pas d’émission d’actions supplémentaires…
Il y a 200’767’811 actions LYV (non dilués ; chiffres au 30 juin 2015). 69,7m actions représentent environ les 34.4% de la capitalisation annoncés.

PS: Juste pour l’info, la différence de prix entre LMCA et LMCK dépasse les $1.5

Dernière modification par Stouf (01/10/2015 23h31)

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#9 01/11/2015 21h20

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Pour ceux qui l’aurait loupé les résultats Q3 de Sirius Xm sont sortis:
Sirius Q3
Encore un bon trimestre. Résultats en hausse, augmentation du nombre d’abonnés, rachat d’actions (144mio d’actions pour $553mio), etc…

Le "churn rate" est remonté à 1.9%, ce qui est à peu près le taux historique.
(Quelqu’un a une bonne traduction pour "churn rate"? "taux de désabonnement"?)

AMF: Je suis actionnaire de Liberty Media, qui possède la majorité de Sirius XM (on dépasse la barre des 60% désormais)

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#10 01/11/2015 22h14

sergio8000
Invité

Le taux d’attrition (qui d’ailleurs reste ici très faible).

 

#11 13/11/2015 22h47

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Liberty Media va subir une mutation et devenir… 3 tracking stocks !
- Liberty Braves pour l’équipe sportive
- Liberty Sirius pour la participation dans Sirius XM
- Liberty Media pour Live Nation et les autres participations

Et parce que Malone (et ses lieutenants) ne s’arrête jamais, il y a de l’action aussi côté Liberty Ventures (un tracking stock de Liberty Interactive) : non pas un, mais deux spin-off chez M. Malone !

CommerceHub et la participation dans Expedia vont faire l’objet d’un spin-off.

Dernière modification par namo (13/11/2015 22h48)

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#12 11/04/2016 20h52

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Quelques infos d’actualité:
Pour Sirius XM:
Sirius XM dépasse désormais les 30 millions d’abonnés:
Sirius XM Holdings Inc. - SiriusXM Surpasses 30 Million Subscribers

465,000 abonnés supplémentaires ce premier trimestre 2016 (dont 348,000 self-paid). Les résultats complets seront publié le 28 avril.

Pour Liberty Media:
-Les actionnaires de Liberty Media votent ce soir sur le split des actions en 3 tracking stock.
-Il y a une présentation sur les Atlanta Braves le 21 avril.

A suivre avec attention donc smile

AMF: actionnaire de liberty media

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#13 13/04/2016 16h18

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Les actionnaires ayant approuvé la reclassification en 3 tracking stocks, j’ai changé mes actions classe A pour la classe C.
Source résultat du vote

Ca m’évite d’avoir trop de fractions d’actions, qui seront remboursés en cash.
Et peut-être que le marché va donner une prime de liquidité à la classe C, comme dans le cas des actions LiLac en ce moment (3$ d’écart tout de même). Je pense surtout aux actions Liberty Braves group qui ne compteront que 10mio de classe A et 22mio de classe C.

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#14 14/04/2016 03h28

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Pour ceux qui sont actionnaires comptez-vous utiliser tous vos droits? Quel sous-groupe vous semble le plus intéressant a priori?

Liberty Sirius
60% de Sirius XM
$250M de dette

Liberty Braves
L’équipe de football d’Atlanta
Une dette de $165M à Liberty Media

Liberty Media
Tout le reste (Time Warner, Viacom, Live Nation)
20% de Liberty Braves
L’argent du procès Vivendi

Personnellement je ne trouve rien de proprement exaltant mais évidement tout sera question du prix:

- Sirius est bien sûr l’actif en or ici mais le problème c’est que tout le monde le sait donc le prix risque d’être élevé. le plus gros de la croissance a déjà été accomplie, ne prend on donc pas un risque en rentrant somme toute après la bataille et sachant qu’une disruption technologique brutale est possible?

- Une équipe de football je n’y connais rien, ce n’est pas dans le cercle de competence de Malone et je me dis que sa valeur doit être très fluctuante en fonction des résultats des joueurs. D’ailleurs peut-on vraiment parler de "valeur"? J’aime quand une compagnie possède un actif qui produit quelque chose et peut compounder pendant des dizaines d’années. Si j’achète Restaurant Brands International je me dis que dans dix ans j’aurai peut-être 3000 restaurants de plus, avec les Braves dans dix ans on aura toujours le même nombre de joueurs… Bon OK j’exagère ils possèdent aussi un stade, des marques… mais bon.

- Le reste fait un peu pot-pourri des tentatives passées de Malone qu’il laisse sur le banc de touche en attente de nouvelles idées d’investissement (un peu comme Liberty Ventures?). L’asset qui me plait bien c’est Live Nation (vente de tickets en ligne).

Dernière modification par WayWardCloud (14/04/2016 03h55)


"Year after year / On the monkey's face / A monkey face."

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#15 20/04/2016 13h09

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Je répondrai plus tard @WWC.
Voilà pour l’instant la distribution de la valeur de marché de ma position dans LMC:

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[+1]    #16 20/04/2016 21h32

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Petit détail Waywarcloud, même si je sais que ça ne change pas grand chose : les Braves sont l’équipe de Baseball d’Atlanta. Leur équipe de foot US s’appelle les Atlanta Falcons mais ils n’appartiennent pas à Liberty

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[+1]    #17 05/05/2016 11h39

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Sirius XM a sorti son rapport Q1 2016. Les chiffres sont une nouvelle fois excellents. La guidance pour l’augmentation du nombre d’abonné a été relevé à 1’600’000.

WayWardCloud a écrit :

- Sirius est bien sûr l’actif en or ici mais le problème c’est que tout le monde le sait donc le prix risque d’être élevé. le plus gros de la croissance a déjà été accomplie, ne prend on donc pas un risque en rentrant somme toute après la bataille et sachant qu’une disruption technologique brutale est possible

WayWardCloud, pour vous répondre sur Sirius XM, je pense qu’il s’agit d’un excellent business avec une concurrence faible.
Le marché croît de jour en jour. 75% des voitures produites au USA sont désormais équipées pour recevoir Sirius XM. Je ne sais pas quand le marché automobile ralentira mais il est probable qu’on ait encore une ou deux bonnes années. Le marché secondaire de l’automobile est une autre source de clientèle. Sirius entretient des relations avec les revendeurs. Les acquéreurs de seconde ou troisième main se voient proposer la radio satellite.
La position concurrentielle est bonne. Le portefeuille de contenu s’épaissit avec la création de nouveaux talk-shows et de chaînes musicales. Sirius a renouvelé récemment une partie de ses contrats avec les producteurs de contenus avec des tarifs revus à la hausse. L’impact sur les marges a néanmoins pu être absorbé par l’augmentation du nombre d’abonné.

Concernant le prix, je crois qu’au contraire, il est plutôt attractif. La guidance pour le FCF de 2016 est 1,4 bn, soit environ 28,05 cents par action SIRI. (je prends les chiffres de la guidance car le management ne nous a pas donné de raisons de se méfier, historiquement)
Avec un prix à $3.90/action, le multiple est à 13.9x FCF2016.
Les trackers Liberty Sirius décotent d’environ 10% sur SIRI, ce qui ramène le prix à 12.5x FCF2016.

Je n’ai pas intégré les rachats d’action à venir. Sirius a racheté 9% de ses actions en 2015, et 3% durant ce trimestre. Une bonne formule pour modéliser le montant des rachats serait FCF + endettement supplémentaire (=croissance d’Ebitda x 3.4). La dette actuelle représente 3.4 l’EBITDA ; c’est pour ça que j’utilise ce chiffre. On peut prendre plus simplement une hypothèse conservatrice d’une réduction du nombre d’action de 6%.

Enfin tout ça pour dire qu’il est probable que l’on paie Sirius XM à moins de 12 fois les FCF 2016. Avec une ou deux années de croissance, l’investissement peut prendre une belle tournure.

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[+1]    #18 05/05/2016 14h22

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Merci Stouf pour ces précisions!
je suis bien incapable de faire des calculs savants de valorisation mais voici ma petite observation empirique qui vaut ce qu’elle vaut.

Les gens autour de moi (18-30 ans, Los Angeles) utilisent tous leur téléphone via Bluetooth pour écouter de la musique dans leur voiture. J’ai l’impression que le smartphone remplace la radio un peu comme il a déjà remplacé complétement les GPS dédiés (et qui étaient parfois intégrés au tableau de bord comme l’est Sirius).

Avantage smartphone (Itunes, Apple Carplay, Pandora, …)

- Tout le monde possède déjà un smartphone, pas besoin d’acquérir un nouveau terminal.

- Pareil pour l’abonnement. Tout le monde possède déjà un abonnement internet 4G. De plus, même si le Gb de musique leur coute peut-être plus cher qu’un abonnement à Sirius en fin de compte ils ne regardent pas leur facture téléphone de toute façon.

- L’app va jouer LEUR musique: soit leur playlist soit des propositions ciblées par le robot pour leur plaire. Les amis présents dans la voiture se transforment souvent en DJ improvisés car chacun veut montrer son gout. C’est très facile même en conduisant grâce à la commande vocale et la musique devient un élément de socialisation.

Avantage Sirius XM

- Installé d’office dans beaucoup de véhicules neufs et j’imagine que l’abonnement est poussé vers le client (premiers 6 mois gratuits?) qui doit dans bien des cas ensuite rester passivement abonnée par facilité. C’est efficace cependant je n’aime pas ce genre de business modèle (pousser à l’abonnement en tablant sur le fait que les gens procrastineront de se désinscrire une fois la période d’essai passée comme le faisaient autrefois les magazines)

- Plein de contenu exclusif de qualité puisque contrairement à la radio ils ont de l’argent pour payer les artistes. Sans doute l’élément le plus important et le véritable moat de Sirius.

- L’attrait du "live" pour certaines personnes (news, sports)

- La couverture par satellite de tout le territoire. C’est valable uniquement pour les gens (minoritaires) qui ne vivent pas dans une grande ville avec un bonne couverture réseau, les routiers, les bateaux de plaisance (jusqu’à 200 miles autour des cotes américaines)… Ça reste l’exception. De plus, la couverture réseau va plutôt avoir tendance à s’améliorer dans les années à venir que l’inverse.

Conclusion

A 12XFCF, il faut quand même une belle croissance pour espérer un rendement supérieurement intéressant. Je ne connais pas l’avenir mais il me semble que les technologies plus interactives, personnalisables et sociales (Internet) l’emportent en général sur les technologies d’autrefois où le contenu vous tombe dessus "d’en haut" (télévision).
Après il s’agit de Malone donc l’avenir me donnera certainement tord smile …Disons que je préfère d’autres Liberty.

Dernière modification par WayWardCloud (05/05/2016 14h36)


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#19 05/05/2016 15h38

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Merci pour votre avis, que je partage sur plusieurs points.

Le conference call de ce trimestre répond partiellement aux inquiétudes face au streaming:

SiriusXM a écrit :

In its 12th annual tech survey, which I think was published about three weeks ago, Jacobs media found that consumers continue to spend a majority of their time in the car listening to terrestrial radio, whether they are in connected cars or non-connected cars. This shouldn’t be news that surprised anyone. What is surprising, is that in connected cars, the Jacobs Media research showed that time listening to SiriusXM actually climbed significantly. The demand for our differentiated bundle in cars remained strong, even as technology platforms evolve.
This survey data reminds us that once again terrestrial radio is the 800 pound gorilla in the room and by far our largest competition. Most people who don’t subscribe at the end of the trial, do so for the simple reason that they don’t want to pay for radio. When travelers don’t convert to self pay or subscribers churn, research shows that they are overwhelming turning to free ad supported terrestrial radio.
So I would like to remind investors that we are not locked in a zero some battle with streaming players. Like a proverbial ice cube melting in Alaska, terrestrial radio is not going anywhere quickly, it will remain a massive, slow moving, yet still widely used incumbent, that we at SiriusXM and streaming can continue growing against for years and years to come. We have a huge opportunity here to tap this potential and provide a better bundle of radio to those who are willing to pay.

La plus grande compétition reste donc la radio terrestre gratuite. Le streaming et la radio satellite sont les outsiders bien que croissants.

Dans ce marché, je pense que la stratégie de Sirius XM est bonne (et le churn rate à 1,8-1,9% tend à le confirmer):
-focus sur le contenu (leader incontesté sur ce point)
-focus sur la simplicité d’utilisation

SiriusXM a écrit :

No matter what we do to innovate with SiriusXM, we will always remember that ease of use is paramount. My goal for our team is a simple one -- you’re never going to need an instruction manual to operate your SiriusXM radio, that I promise you.

Au sujet de la promotion via les essais gratuits, elle s’effectue par la majorité des concessionnaires (plus de 16’000) offrant une période d’essai à l’achat d’une voiture neuve ou d’occasion.
Sirius a un deal avec Liberty Mutual insurance. En prenant une assurance Liberty pour leur voiture d’occasion, les clients ont une période d’essai. Le management compte faire un autre deal avec une autre compagnie d’assurance.
SiriusXM offre également des périodes d’essai de 2 mois lorsque les automobilistes viennent réviser/réparer leur voiture.
SiriusXM Service Lane Program | SiriusXM Auto Dealer Resource Center

Disclosure: Je suis actionnaire de Liberty Sirius Group (environ 13.5% du portefeuille), de Liberty Media, de Liberty Braves et d’autres entreprises de la galaxie malone.

Dernière modification par Stouf (06/05/2016 11h30)

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#20 08/09/2016 09h51

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Liberty Media va acquérir le championnat de F1

LIBERTY MEDIA devient propriétaire du championnat de F1

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#21 08/09/2016 11h04

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Merci Matinvest
Ca fait quelques jours que l’info circule dans la presse. Mais c’est seulement hier qu’ils ont fait l’annonce officielle. On a donc les détails de la transaction (cf les slides 17 à 22 de la présentation):
$1’100mio de cash
$2’932mio en action (138mio de LMCK x $21.26)
$351mio en subordinated LMCK exchangeable notes
+
$3’454mio (reprise de la dette nette)

total: $8’045mio
soit un multiple de 17.1x unlevered FCF ($470mio)

Liberty Media Corporation Agrees to Acquire Formula One (NASDAQ:LMCA)
http://files.shareholder.com/downloads/ … r_Deck.pdf

Je ne sais pas encore quoi penser de cette transaction. L’actif me semble de qualité, mais pour le prix tout dépend de la croissance future. Je me demande ce qu’ils vont faire de Live Nation. Leur participation ne représentera plus que 16/17% de l’EV du groupe.

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#22 08/09/2016 16h05

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Je ne comprenais déjà pas ce que Malone venait faire dans le Baseball, alors la F1…
On peut arguer que c’est du "content" pour ses chaînes télé mais enfin il pourrait signer un contrat de diffusion exclusive sans pour autant acheter tout le machin.
Ça fait un peu caprices de milliardaire Qatari vous ne trouvez pas?

Dernière modification par WayWardCloud (08/09/2016 16h10)


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[+1]    #23 10/09/2016 18h17

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Valeur d’entreprise = 17,1 fois les FCF donc si Malone endette l’entreprise à un taux intéressant le rendement de cet investissement peut être très alléchant … Comment peut-il conclure des deals aussi avantageux en période de liquidité abondante  ? Peut être parceque Malone peut aider la F1 à concurrencer l’Indracar aux USA et qu’il est souvent intéressant d’échanger ses actions avec une entreprise de Malone .

J’espère cependant qu’il ne va pas ponctionner ses cablo-operateurs en leur vendant la F1 à un prix non justifié ..Cela permettrai à liberty media de drainer les bénéfices de ses autres sociétés tel que liberty global par exemple .

Dernière modification par vbvaleur (10/09/2016 20h10)

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[+1]    #24 11/09/2016 09h55

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J’ai du mal à comprendre votre enthousiasme ?

D’une part, on apprend dans la présentation que la "société" Formula One est déjà endettée :
Offer equates to enterprise value of ~$8.0b(1) and equity value of ~$4.4b(2)

Et d’autre part, 17,1 fois le unlevered free cash flow me semble au contraire énorme ?

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[+1]    #25 11/09/2016 10h08

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En tant que Fan de F1, je trouve l’opération chère pour Liberty Media certes, mais le potentiel de la licence est énorme. Bernie Ecclestone, qui détenait les droits de la F1 avant cela, est un vieux "briscar" mais il est largué par les nouvelles technologies de diffusion. La F1 est en perte de vitesse et les audiences ont chuté, malgré cela, elle dégage des bénéfices historiques.
Si Liberty Média parvient à moderniser les biais de diffusions (streaming, application smartphone etc.) et attirer les jeunes sur la discipline, le potentiel est énorme. Et cela sans parler du potentiel aux US.
C’est un investissement d’avenir, d’autant que l’année prochaine le nouveau règlement F1 va transformer la discipline et rendre les F1 beaucoup plus rapide et esthétiquement impressionnante (comparable aux 90’). Je pense que la discipline va commencer à reconquérir des fans, notamment les fans perdus ces dernières années.

Dernière modification par Bargeo (11/09/2016 10h10)

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