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[+4]    #1 14/02/2013 17h19

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Bonjour à tous,

J’avais depuis peu l’action weight watchers (WTW) dans ma watching list. Et suite à la publication de résultats, l’action vient de chuter de plus de 18%.
Je ne vais pas m’attarder sur la présentation de l’entreprise tout le monde la connait, si ce n’est que nous connaissons tous les produits minceurs, les livres, mais un peu moins les versions internet …

Parlons chiffre et tendances :
Je n’ai pas trouvé WWT dans les screeners du site, donc voici les chiffres de Morningstar


   
Comme vous pouvez le voir, le CA, les bénéfices, les capitaux et les FCF sont en augmentations depuis 2007 (exception de 2009).
La dette diminue et le ratio debt/equity est nul
En terme de ratios, la marge brute tourne autour de 55%.
Le ROA est en augmentation de 16% à 28% sur les 3 dernières années avec une moyenne à 20 sur le 10 dernières années.
Je n’ai pas trouvé le ROE et ROIC

Dividende :
Le dividende est le même depuis 2006 à savoir 0,70$ ce qui donne un rendement faible à 1,3%.
Le ratio de distribution sur FCF est donc très faible tout comme sur le RN.
La société procède également à des rachats d’action.

Concernant les perspectives, Morningstar les trouve plutôt bonnes et considère même que WWT bénéficie d’un wide moat !
Je serais pour ma part plus réservé. Certes, les problèmes d’obésité croissante, les plans d’Etats de lutte contre les problèmes de poids devraient permettre de projeter de bonnes perspectives mais je ne vois pour autant de vrai barrière  l’entrée.
Au contraire autour de moi, depuis quelques temps j’entends beaucoup plus parler du fameux régime du Dr Duquan qui même s’il est parfois décrié donne ma fois de plutôt bons résultats en terme de perte de poids (il faudra voir sur le long terme) et finalement cette méthode ne coute pratiquement rien …

Concernant la valorisation du titre, je l’ai tenté avec xlsValorisation mais j’ai du mal.
Difficile de trouver des comparables (j’ai retenu DIET et NTRI), et je ne sais pas trop quel secteur choisir pour la méthode Damadoran.
J’avais valorisé la société il y a un mois à environ 61$. Je viens de faire une mise à jour des chiffres en automatique (dsans changer les valeurs saisies manuellement) et j’ai aujourd’hui une valeur de 50 $. Je ne comprends pas ce changement de valeur, je vais creuser.
Si qq ‘un veut faire une autre valorisation …
Quant à Morningstar, ils valorisent l’action à 60$
Le cours actuel est d’environ 44$, la décote semble donc intéressante selon la valorisation.
Ci-dessous la courbe sur 5 ans :

Reste à voir les raisons de la chute du cours (je n’ai pas lu la publication, mais seulement le résumé, et la sanction semble sévère est basée uniquement sur un mauvais Q4 et pas une mauvaise année).

Merci de vos retours, avis …

Dernière modification par zi_one (14/02/2013 17h53)

Mots-clés : poids, régime, weight watchers, wwt

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[+1]    #2 14/02/2013 23h24

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Je suis WTW depuis quelques semaines. Sur ce coup-là votre estimation de valorisation me paraît fort libérale!

Les +:

- franchise à mini capEX;
- business facile à comprendre;
- génère un cash flow opérationnel constant,
- la plus réputée dans une industrie gangrénée par la fraude et le mensonge;
- devrait bénéficier du nouveau programme fédéral anti-obésité;
- réduit méthodiquement sa dette;
- nouveau positionnement apprécié; la campagne avec Jessica Simpson a fait
un tabac.

Les questions:

- les couts marketing augmentent d’année en année… Cette tendance va-t-elle continuer ou se stabiliser?
- Pourquoi le management a-t-il racheté autant d’actions à un prix moyen si élevé?

Sinon,

- pas d’asset base, donc vous n’avez n’as que le earning power pour justifier votre
investissement,
- Avec un FCF de $4/action (hypothèse neutre) disons que vous avez une marge de sécurité
à moins de 8 fois le FCF… Mais si vous retenez une hypothèse de croissance, à $40 le prix est
raisonnable, amha…

Dernière modification par thomz (14/02/2013 23h31)

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#3 16/02/2013 23h25

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Hello,
quelques infos utiles suite à la lecture de leur call sur les résultats du 4ème trimestre 2012.
-depuis 6 mois, une moindre efficacité de weightwatchers.com (qui est l’activité en croissance alors que l’activité réunion est en retrait) du fait de la concurrence des applications gratuites disponibles sur les smartphones. Ceux qui ont déjà utilisé weight watchers online reviennent utilisés les services de l’entreprise alors que ceux qui n’ont pas expérimenté ce produit ne se tournent pas vers leur offre. Le marketing n’aurait pas été efficace.
- impact du fiscal cliff et du mauvais temps ont contribué aux mauvais résultats. Personnellement, je ne suis pas trop convaincu par cet argument.
- plusieurs changements au niveau de l’équipe de direction:  recrutement d’un nouveau COO, départ de la présidente Europe, départ du  directeur informatique (CTO) qui était aussi le Président de weightwatchers.com
-politique de rachats de franchisés.
- politique de réduction des coûts :objectif de réduire de 25 MUSD les dépenses de marketing en 2013, volonté de réduire les frais administratifs, dépenses opérationnelles (ces deux dernières dépenses auraient progressé régulièrement ces dernières années…) et de simplifier la structure. Pour les dépenses opérationnelles, ils chercheront à réduire les dépenses liées aux consultants.
- capex de 70 MUSD en 2013 contre 80 MUSD en 2012.
- volonté de se développer dans le B2B.
- un positionnement vis à vis du traitement de l’obésité à travers un changement d’attitude pour se distinguer de l’approche médicamenteuse (médicaments anti-obésité).
C’est vrai que je ne comprends pas aussi pourquoi l’entreprise s’est endettée (on avait 926,9 MUSD de dettes à long terme en 2011 contre désormais 2 291,7 MUSD en 2012) pour racheter massivement des actions ( 18,2 millions d’actions rachetées pour un coût de 1,5 milliards d’USD).
L’entreprise se retrouve devant un certain effet de ciseaux:
-le relais de croissance (offre Internet) donne des signes de croissance moins forte mais doit gérer une dette importante.
Jeremy

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#4 10/04/2013 16h27

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Hello,
Weight Watchers a annoncé le refinancement de sa dette à long terme qui lui permet d’allonger la maturité de se dette (désormais une durée de 7 ans ce qui nous amène à 2020 alors qu’auparavant les échéances étaient de 2014,2015,2016, 2017 et 2019). C’est une bonne nouvelle car on connaît l’importance de la dette pour Weight Watchers (pour rappel, ils y ont eu recours pour racheter massivement des actions).
En année pleine, cela aura un impact de 18 MUSD en intérêts supplémentaire et de 14 MUSD d’intérêts supplémentaires pour l’année 2013. Le directeur financier a indiqué que les initiatives de réductions des coûts compenseront au-delà de l’augmentation de la charge d’intérêt. Pour rappel, Weight Watchers a indiqué qu’en 2013 ils attacheraient beaucoup plus d’importance à la réduction des coûts.
Jeremy

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[+1]    #5 03/08/2013 13h51

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Weight Watchers (WTW)voit son cours fortement baisser.
Cela s’explique par une baisse de l’estimé de BNPA pour l’année: entre 3,55 et 3,70 contre une fourchette de 3,60 et 3,90 USD.
Le CEO a été remplacé par le COO.
La problématique pour WTW demeure inchangée:
- l’activité internet progresse (moins que l’année dernière à la même période) mais ne compense pas le recul des réunions WTW.

Le résultat net du 1er semestre (hors ajustement pour frais de remboursement anticipé de dettes) est en recul de 13,9% (113,7 MUSD V 132,1 MUSD). Si on réintègre cet ajustement le recul est uniquement de 3,8% (127 MUSD V 132,1 MUSD).

Le résultat opérationnel progresse mais cela a est dû une bonne réduction des coûts (moins de dépense marketing et pas de campagne de pub à destination des hommes).
Il s’agit d’une belle marque mais qui est un peu coincé par l’émergence de nombreuses solutions pour le régime sur Internet et les applications gratuites et des marchés historiques (USA et UK) moins dynamique.

Les catalyseurs pour WTW sont:
- stabiliser l’activité historique
- rebooster l’activité Internet pour faire face aux applications gratuites et s’établir comme la référence sur Interne dans le régime.

Cheers

Jeremy

Je n’ai pas d’actions WTW.

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#6 24/09/2013 14h12

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On est proche des +bas à 3 ans et avec un EUR/USD favorable :


Ici l’évolution du cours en EUR :


Pour moi c’est un peu comme Western Union.

Une marque forte, avec des difficultés passagères (?) avec la concurrence d’Internet qui affecte le business modèle d’origine. La différence avec WU c’est que WW est très bien positionné (48% de parts de marché sur Internet au US).

WW est actuellement à 10 fois le RN estimé 2013 et environ 8-9 fois l’EBITDA (un peu cher) du fait de l’importance de la dette.

Le ROIC élevé montre le moat :

Source : xlsValorisation : évaluation financière d’une entreprise avec Excel

Il est difficile de valoriser par les multiples historiques de PER ou Price to Book, car la société s’est fortement endettée l’année dernière pour racheter des actions.

Si les difficultés ne sont que passagères, une valorisation à 10-11 fois l’EBITDA serait plus appropriée, donc à la louche 20-30% au-dessus du cours actuel.

Le dossier est intéressant. :-)

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#7 24/09/2013 15h00

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C’est difficile pour le lectorat francophone d’apprécier la qualité de la franchise à sa juste valeur, tant cette dernière est encore largement anonyme en France.

En questionnait mes amies, j’ai remarqué que WTW était surtout connu pour ses livres de régime et autres compléments alimentaires, alors qu’outre-Atlantique le concept est principalement axé sur le "community empowerment".

Ce que je vois avec WTW:

(1) Un business avec un remarquable historique de stabilité (ce qui cependant ne présage pas des résultats futurs),
(2) Un ré-alignement très intelligent de la stratégie vers le corporate,
(3) Un business qui peut tourner et croitre sans exiger de capital (BFR négatif),
(4) La dette est certes élevée, mais son service est raisonnable. Se financer par l’emprunt plutôt qu’avec des capitaux propres, pour une cash-machine type WTW, est une option tout à fait raisonnable.

WTW ressemble à une opération private equity type LBO à 10% rendement/an. Il y a une dimension spéculative certaine (la nouvelle stratégie va-t-elle payer? un concurrent avec un meilleur concept/formule va-t-il déloger WTW de son podium? etc.) mais comme le dit IH, le dossier est intéressant.

PS/ J’ai des actions WTW.

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#8 24/09/2013 15h03

Banni
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Intéressant en effet.

Quelqu’un sait pourquoi on a une telle volatilité sur l’action ?

On passe de 50 en 2008 à 12 en 2009 puis 80 en 2011 puis 35 en 2013.

Pour un secteur qui devrait être plutot défensif cela fait beaucoup non ?

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#9 24/09/2013 15h28

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thomz a écrit :

Merci Thomz.

Pour info une analyse complète (20 pages) en mars 2013 de Weight watchers par le cabinet Boyar Asset Management :
http://boyarresearch.com/emails/pdfs/Bo … tchers.pdf

Leur estimé était à 65$ mais donc avant le profit warning du Q2-2013.

Alexis92 a écrit :

Pour un secteur qui devrait être plutot défensif cela fait beaucoup non ?

Cela reste de la consommation discrétionnaire. Quand vous n’avez pas de sous, vous ne prenez pas un an d’abonnement chez WTW.

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#10 24/09/2013 16h59

sergio8000
Invité

thomz a écrit :

WTW ressemble à une opération private equity type LBO à 10% rendement/an. Il y a une dimension spéculative certaine (la nouvelle stratégie va-t-elle payer? un concurrent avec un meilleur concept/formule va-t-il déloger WTW de son podium? etc.)

Thomz, si un jour vous faîtes un LBO, essayez de tirer un peu plus que 10% par an : même en achetant de l’immobilier aux US il y a un an, on pouvait faire 15%. Sérieusement, le risque d’un LBO est quand même assez sérieux pour avoir un upside aussi pourri, non ? :-)
Perso, si je prends une société endettée, je demande 33% minimum (vous le savez peut-être déjà indirectement par un cas d’étude).

Dernière modification par sergio8000 (24/09/2013 17h00)

 

#11 24/09/2013 19h02

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Serge, lors d’un LBO c’est l’acheteur qui s’endette ou c’est l’entreprise rachetée qui s’endette pour payer l’ex-proprio vendeur ?

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[+1]    #12 24/09/2013 19h32

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Pour faire assez simple, dans le cas d’un rachat par LBO, la dette est portée par la société qui est rachetée.
D’ou l’importance d’avoir d’excellents ratios financiers et un bel estimé de TRI a la sortie.
Je laisse Serge compléter / infirmer smile

pardon pour les typos dues au clavier étranger

Dernière modification par olivierL (24/09/2013 19h37)

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#13 25/09/2013 08h53

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ENTJ

Bonjour,
Fonctionnement d’un LBO:

L’acquéreur créée une holding (newco). Elle rachète les titres de la société d’exploitation cible. Pour ce faire, elle est faiblement capitalisée et bien endettée (généralement : prêt amortissable sur 7 ans).
Tous les ans, les dividendes de la cible remontent vers cette newco et permettent de payer la dette d’acquisition.

Si tout se passe bien, à l’issue de l’opération,  l’acquéreur a faiblement investi (faible capitalisation de la newco)  et possède la société cible qui entretemps a vu son Ebitda augmenter. Il la revend alors a un prix supérieur au prix d’acquisition et réalise une PV substantielle dont le TRI peut être très élevé.

Voilà pour le cas d’école. Le montage est parfois un peu plus compliqué avec une partie en obligations convertibles (dette subordonnée), voir une dette mezzanine (dette encore plus subordonnée).


À la bourse tu as deux choix: t'enrichir lentement ou t'appauvrir rapidement. Benjamin Graham

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#14 25/09/2013 10h23

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Le pb de WTW c’est que le LBO est déjà fait et que c’est Artal Group’s (qui possède 52% de WTW) qui s’en met plein les fouilles…

Si j’ai bien compris, le rachat d’actions à 82$ l’année dernière pour 1,5 Md$ s’est fait auprès d’Artal Group lui-même : c’est Artal Group qui a vendu ses actions à WTW, qui les a racheté pour les annuler !

Je n’aurais même pas imaginer cela possible !

Du coup, nous avons une super boite (WTW online est une pépite) qui est contrôlé par un actionnaire majoritaire dont les intérêts ne sont pas vraiment alignés avec les minoritaires.

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#15 25/09/2013 14h11

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InvestisseurHeureux a écrit :

Le pb de WTW c’est que le LBO est déjà fait et que c’est Artal Group’s (qui possède 52% de WTW) qui s’en met plein les fouilles…

Toute l’histoire de ce "conte de fées" capitaliste est présentée dans un article de Forbes :

The Mystery Man Behind Weight Watchers And The Private Equity Deal Of The Century

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#16 31/10/2013 14h58

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WTW suspends le paiement de son dividende…- 14% aujourdhui…

Weight Watchers suspends quarterly cash dividend

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#17 22/12/2013 21h01

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En avril dernier, la société a renégocié ses échéances de dette avec ses créanciers.

L’accord stipulait bien que:

8K a écrit :

The New Credit Agreement contains certain covenants that, among other things, restrict, subject to certain exceptions, the Borrower’s ability and the ability of its subsidiaries to: (i) incur indebtedness; (ii) create liens on assets; (iii) make investments, acquisitions, loans, guarantees or advances; (iv) engage in mergers or consolidations; (v) dispose of assets; (vi) pay dividends and distributions or repurchase capital stock or make other restricted payments; (vii) repay certain indebtedness; (viii) engage in certain transactions with affiliates; (ix) change its fiscal year; (x) enter into agreements that restrict distributions from subsidiaries; (xi) enter into a different line of business; (xii) repay or modify agreements governing certain indebtedness; and (xiii) enter into certain restrictive agreements.

Mais peut-être qu’aucun des vendeurs n’a jamais pris le temps de le lire.

sergio a écrit :

Perso, si je prends une société endettée, je demande 33% minimum.

Je pense que vous avez raison. Avec le recul, j’ai bâclé l’étude et surtout négligé le risque - grisé que j’étais par la supposée qualité du business.

En l’état l’essentiel du cash généré par WTW ces prochains exercices ira dans les poches des créanciers, pas des actionnaires.

Mes intérêts ne sont servis ni par l’entreprise, ni par son propriétaire majoritaire.

Et si d’aventure les revenus venaient effectivement à decroître…

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#18 14/02/2014 17h03

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Boursier.com a écrit :

Weight Watchers plonge de 26% à Wall Street ce vendredi, plombé par des prévisions décevantes. Face à une concurrence accrue, le groupe new-yorkais, spécialisé dans les programmes alimentaires destinés à la perte de poids, a donc dévoilé des estimations de profits inférieures aux attentes. Le bénéfice ajusté par action 2014 est anticipé entre 1,30 et 1,60$, contre… 2,78$ de consensus !

Pour le quatrième trimestre 2013, le bénéfice net a été quasiment divisé par deux à 31 M$ et 54 cents par titre, alors que les revenus ont décroché de 11% à 366 M$.

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#19 20/08/2014 20h41

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L’actionnaire majoritaire a racheté quelques actions ces deux dernières semaines, environ 600m d’actions soit un peu plus de 1% de la capitalisation. Sa part est désormais à 51,8%

WTW Insider Transactions | Weight Watchers International I Stock - Yahoo! Finance


"After all, you only find out who is swimming naked when the tide goes out." W. Buffett

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#20 02/03/2015 15h35

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Les résultats annuels ont été publiés ce jeudi soir. Ils ont été fraichement accueillis avec -35% sur le vendredi (cours divisé par 7 depuis la "tender offer" à 82$). Il faut dire que les résultats ont l’air assez mauvais, en particulier sur le Q4.

En YoY sur le Q4, le chiffre d’affaires baisse de 10% (avec peu d’impact des changes car le gros de l’activité reste aux US), le nombre de membres actifs de 15% et le résultat opérationnel de 48% (en excluant les charges sur les franchisés au Canada): le fameux levier opérationnel

Sur l’année en YoY, la baisse reste importante. Le CA chute de 14% (avec une semaine en plus). La marge brute passant de 58% à 54% et les SG&A étant stables, malgré la baisse des dépenses marketing, le résultat opérationnel chute de 33%. WTW continue quand même de générer pas mal de cash avec une augmentation de la position de 126m$ à 301m$.

Il n’y a pas vraiment d’explications données à part un environnement très concurrentiel en Amérique du Nord et une hausse one-shot des dépenses de marketing sur ce trimestre. La direction envisage des réductions de couts de 100m$ sur l’année (à 50% entre les dépenses marketing et SG&A, soit 20% des dépenses totales) et une guidance pour l’EPS de 0,4 à 0,7$ (soit 22 à 40m$!) qui n’inclut pas les charges de restructuration.

Concernant la dette, l’échéance de 300m$ d’avril 2016 ne devrait pas poser problème puisque les 300m$ sont déjà en caisse. Il restera ensuite la grosse échéance de 2,1Mds$ en avril 2020. La dette nette est de 2,05Md$ soit encore 6 fois l’EBITDA 2014 de 328m$ (tiré par le haut par les 3 premiers trimestres). A noter que malgré la baisse de la dette, les intérêts devrait encore augmenter de 123 à 125m$. D’une part, le rythme de remboursement est très lent (6m$ par trimestre), de plus le taux a augmenté du fait de la dégradation de la note par S&P et Moody’s. J’ai lu dans la conf call qu’il n’y a pas de covenant sur l’EBIDTA pour la dette (à confirmer) auquel cas il n’y aurait pas de problème jusqu’en 2020 (pour viser un redressement de l’activité).

L’objectif du management est d’avoir 350m$ en caisses pour la fin de l’année 2015 pour gérer l’échéance de 2016 sans utiliser la facilité de crédit, soit une augmentation de 50m$.
En ajoutant
+ les remboursements de dette: 24m$
on a un FCF de 74m$ qui est quand même bien au-dessus de l’EPS (logique car le capex est inférieur aux D&A) mais faible au regard de la dette
Cela fait un FCF pré-taxes pré-intérêts d’environ 320m$ pour une EV de 2,7Md$

Au final, la problématique du business-model reste entière et avec un tel levier…


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#21 03/07/2015 10h40

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Un petit suivi en vrac:
- WTW a lancé un partenariat en début d’année avec Humana (assurance santé, vient d’être racheté par son concurrent Aetna pour 37B$) grace auquel ses membres ont accès au programme WTW à prix réduit. D’après le management, cela n’aura que peu d’impact pour 2015.
- Le Q12015 est dans la lignée du Q42014 avec des métriques horribles en comparaison YoY
- Le management a pu échanger ses stocks-options largement OTM par des nouvelles représentant 730,000 actions à 5,25$. Si j’ai bien compris, elles sont acquises en totalité en restant encore 3 ans chez WTW et "exercisables" 10 ans.
- WTW a commencé à pré-payer (de manière contractuelle) une partie de sa dette 2016 avec 65m$ au Q1 et 85m$ au Q2 à 9% sous le par
- Le current ratio fait un peu peur, à fin Q1:
current assets: 345m$
current liabilities: 606m$
Ce ratio sera mécaniquement amélioré par le pré-paiement sous le par au Q2 (impact de 7m$). Il y a également 48m$ de facilité de crédit non utilisée à ce jour.
- Cloture au-dessus de 4$ hier: on peut difficilement trouver une pire performance boursière depuis le début d’année. Le marché parie t-il sur une crise de liquidités, la désuétude du business modèle, voire les deux?

En complément, j’ai une question sur les mécanismes de recapitalisation à la Malone avec l’émission d’un bon de souscription à une obligation adossé à un warrant qui couvre le remboursement de l’obligation (si le cours de l’action est au-dessus du strike). Dans le cas de SHLD fin 2014, il y a eu un "short squeeze" après l’annonce et le cours est monté à 40$ bien au-dessus du strike (qui était le cours de la veille de l’annonce), ce qui a donné directement une valeur intrinsèque au warrant: dès lors, il est logique de participer aux droits, la crise de liquidités s’éloigne, la montée du cours s’auto-justifie… Le point commun avec WTW est le fort % de ventes à découvert. Même si le but d’un management n’est pas de faire des "short squeeze" et çà ne serait pas très glorieux de faire une AK à 4$ après avoir racheté des actions à 82$, dans quelle mesure ce serait envisageable pour WTW pour éloigner l’épée de Damoclès de la dette 2016? J’ai lu que ce n’était pas favorable aux "shorteurs" sans forcément comprendre pourquoi? Y t-il des cas ou cela peut échouer, ie le cours continue de baisser, pas d’incitation à la recapitalisation via le warrant?

Dernière modification par lesson1 (03/07/2015 11h22)


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#22 06/07/2015 15h28

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D’après le NY Post, des activistes s’intéressent à WTW et ont racheté la majorité de la dette 2016 restante:

Seeking Alpha’s Carl Surran a écrit :

Weight Watchers (NYSE:WTW) +27.3% premarket following a NY Post report that the company may attract takeover interest after shares have lost 84% of their value YTD. According to the report, three sources say a suitor, an activist hedge fund, is talking with potential partners about making WTW’s majority owner an offer, and has recently bought most of the company’s remaining $144M in senior loans due April 2016. Including debt, which could be bought at a discount, the bid could total ~$2B, the report says.

Hedge fund weighs in on Weight Watchers takeover - MarketWatch


"After all, you only find out who is swimming naked when the tide goes out." W. Buffett

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#23 19/10/2015 15h06

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Grosse info! Partenariat de 5 ans entre Oprah Winfrey et WTW pour l’utilisation des 2 "marques". Celle-ci obtient ainsi 10% de WTW à 6.79$ pour 43m$ de cash avec une option pour monter jusqu’à 15% et une période de lock-up de 2 à 5 ans.

Form 8-K

Edit: L’effet friteuse de Seb donne un short squeeze avec une hausse entre +70% et +90%. Les shorts qui pariaient sur un Chapter 11 en avril 2016 peuvent aller se rhabiller pour au moins 4 ans.

Dernière modification par lesson1 (19/10/2015 16h09)


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#24 06/11/2015 19h59

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Je n’ai pas spécialement regardé les résultats du Q3, mais le management a relevé la guidance et l’effet Oprah continue de jouer avec +36% encore aujourd’hui

On cote à 23$ contre 6.79$ lors de l’annonce du deal.


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