Newsletter de l’IH #73
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
28/06/2013 -- 73
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en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Juin 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Achats récents des insiders sur les sociétés françaises
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux nouveaux lecteurs,
Nous continuons cette semaine notre série sur les foncières cotées de prêts hypothécaires américaines.
Je vous renvois à la newsletter #71 pour une comparaison entre les foncières cotées classiques (Equity REITs) et les foncières cotées de prêts hypothécaires (Mortgage REITs).
Typologie des mortgage REITs
Les mREITs sont classées en fonction des prêts dans lesquels elles investissent.
- Prêts hypothécaires résidentiels (logements pour les particuliers)
- Prêts hypothécaires commerciaux (biens immobiliers pour les entreprises)
Généralement, les mREITs ne sont pas directement propriétaires des prêts, mais de titres obligataires qui "assemblent" un pool de prêts. Il s'agit des Residential-MBS pour les prêts hypothécaires résidentiels et Commercial-MBS pour les prêts hypothécaires commerciaux.
Les RMBS présentent également deux distinctions :
- Agency RMBS : elles ont la garantie implicite (Freddy Mac, Fannie Mae) ou explicite (Ginnie Mae) de l'Etat américain.
- Non-Agency RMBS : elles ne l'ont pas.
De sorte que :
- CYS qui investit uniquement sur les Agency RMBS, est répertoriée comme Agency Mortgage REIT
- iStar Financial qui investit uniquement sur des CMBS ou directement sur des prêts hypothécaires commerciaux, est répertoriée comme Commercial Mortgage REIT
- MFA Financial qui investit sur des Agency RMBS et des non-Agency RMBS ; ou Dynex capital qui investit sur des Agency RMBS, non-Agency RMBS et des CMS, sont répertoriées comme Hybrid Mortgage REITs
Economie d'échelle selon le type de mREIT
Comme toutes les obligations, les RMBS ou CMBS supportent un risque de taux (baisse de la valeur de l'obligation en cas de hausse des taux de marché).
Les non-agency RMBS et CMS supportent également un risque de défaut (non remboursement) total ou partiel. En cas de défaut, le bien immobilier est saisi et vendu, mais la vente ne compense pas forcément le manque à gagner lié au défaut.
Ce risque de défaut doit être analysé pour chaque MBS ou prêt hypothécaire commercial, afin de mesurer l'aptitude des emprunteurs à payer les remboursements futurs.
Par conséquent, les effectifs des non-Agency mREITs ou Commercial REITs sont plus importants que ceux des Agency mREITs : CYS gère 20 $Md d'actifs avec 16 employés, tandis qu'iStar Financial gère 6 $Md d'actifs (comptables) pour 170 employés.
Ainsi, une Agency mREIT devrait pouvoir augmenter significativement ses actifs sous gestion avec une structure de coût fixe. Dans la réalité, c'est moins évident, car les mREITs ont souvent une gestion externalisée rémunérée sous forme d'honoraires en fonction des actifs et c'est la société de gestion qui bénéficie des économies d'échelles. Quand la gestion est internalisée, les rémunérations élevées avec une part variable restreignent l'économie d'échelle.
Dans cette série d'article, nous allons surtout nous concentrer sur les Agency Mortgage REITs, que sont donc CYS ou CapStead, que j'ai en portefeuille.
Pour rappel, ces deux mortgages REITs ont un management internalisé, et spécialement CYS met en exergue le contrôle de ses coûts opérationnels / actifs gérés et la possibilité d'économie d'échelles dans ses présentations trimestrielles.
Typologie des Agency RMBS
Les Agency RMBS peuvent se classer essentiellement :
- selon leur émetteur/garant : Ginnie Mae (GNMA), Freddy Mac (FHLMC) ou Fannie Mae (FNMA)
- selon que le taux soit variable (ARM), fixe (FRM) ou fixe puis variable (Hybrid ARM)
- selon le taux facial : 3% ; 3,5% ; 4% ; 4,5% ; etc.
- selon leur maturité maximum : 10 ans, 15 ans, 20 ans, 30 ans (les maturités réelles sont nettement moins élevées du fait des remboursements par anticipation)
Pour les Hybrid ARM, les dénominations 3/1 ARM ; 5/1 ARM ; 7/1 ARM ; 10/1 ARM signifient un taux fixe pendant 3 ou 5 ou 7 ou 10 ans puis variable avec un ajustement chaque année.
Exemple de CYS
Voici un extrait du portefeuille d'Agency RMBS de CYS :
Nous y voyons des FNMAs de diverses maturités et notamment une grosse ligne de 2 073 683 $k investie sur une FNMA 15 ans à 2,5%.
CYS fait aussi une synthèse de son portefeuille comme suit :
Nous pouvons lire que :
- 46% du portefeuille est investi sur du FRM 15 ans à un taux d'environ 3%
- 6% sur du FRM 20 ans à 3,16%
- 31% sur du FRM 30 ans à environ 3,5%
- 17% sur des Hybrid ARMs qui sont en moyenne à 74 mois (6,1 ans) de leur passage en taux variable
Le terme CPR que vous voyez dans le tableau sera explicité prochainement.
Exemple de Capstead
CapStead ne donne pas la totalité de son portefeuille mais une consolidation :
CapStead a la particularité de n'investir que dans des Hybrid ARMs, dont 36% passent en taux variable en moyenne dans 5 mois et 64% en moyenne dans 21 mois.
Voir l'évolution du cours d'un Agency RMBS sur Internet
Les MBS sont un marché professionnel et peu d'informations sont disponibles gratuitement sur Internet.
Mortgage News Daily donne quelques cotations, et notamment sur du 15YR FNMA 3.0, qui peut servir d'approximation pour 46% du portefeuille de CYS (vous noterez le graphique peu engageant qui explique une partie de la baisse du cours de CYS) :
La 30YR FNMA 3.5 peut aussi servir d'approximation pour 31% du portefeuille de CYS :
Conclusion
Cet édito vous a permis d'appréhender la diversité des mREITs et les bases des Agency RMBS. En pratique, l'idée est quand même de faire confiance à la gérance du mREIT (comme vous le feriez si vous investissiez dans une OPCVM ou SICAV) et de ne pas analyser systématiquement le portefeuille d'actifs, qui peut d'ailleurs être modifié en cours de trimestre.
Des indicateurs (CPR moyen, duration effective) permettent aussi d'avoir une idée de la sensibilité du mREIT au risque de taux sans avoir à rentrer dans le détail. Nous les verrons prochainement.
...
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Rappel : cet édito n'est pas une incitation à investir sur CYS ou CapStead, sociétés avec lesquelles je n'ai aucun lien autrement que celui d'en être actionnaire, et dont la liquidité rend le cours impossible à manipuler pour un particulier. Même chose pour les mortgage REITs en général.
Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
Je paye cher ma conviction sur CYS, tandis que nous venons de connaître un mini-krach obligataire.
J'avais acheté sur une décote explicite par rapport à l'actif net, mais actuellement mon Prix de Revient Unitaire est probablement au-dessus de celui-ci dont on peut estimer la baisse entre 15 et 20% sur le trimestre (sauf si la gérance a été très active et dans le bon sens).
Mon portefeuille d'actions, vendredi 28 Juin à 14h12 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Côté dividendes :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting de Juin 2013)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Imperial Tobacco Group | Tobacco | 5,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Eni | Integrated Oils | 6,8 | 0,7 |
Royal Dutch Shell | Integrated Oils | 5,5 | 0,7 |
Statoil | Integrated Oils | 5,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Glencore Xstrata | Exploration & Production | 4,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telecom Carriers | 6,8 | 0,4 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 3,7 | 0,7 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 7,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GDF Suez | Power Generation | 9,9 | 0,8 |
RWE | Utility Networks | 8,1 | 0,8 |
RWE | Utility Networks | 8,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suedzucker | Food Manufacturing | 3,8 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Eutelsat Communications | Telecom Carriers | 4,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Banks | 4,3 | 0,0 |
PSP Swiss Property | Real Estate Services | 3,9 | 0,6 |
Banque Cantonale Vaudois | Banks | 4,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Societe BIC | Office Supplies | 3,3 | 0,2 |
G4S | Other Commercial Service | 4,2 | 0,5 |
Andritz | Renewable Energy Equipme | 3,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Telecom Carriers | 11,2 | 0,2 |
Belgacom | Telecom Carriers | 12,6 | 0,2 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 3,7 | 0,7 |
Telecom Italia | Telecom Carriers | 7,2 | 0,7 |
Tele2 | Telecom Carriers | 8,9 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Severn Trent | Utility Networks | 5,1 | 0,2 |
United Utilities Group | Utility Networks | 5,6 | 0,3 |
Verbund | Power Generation | 4,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Devro | Food Manufacturing | 3,2 | 0,5 |
Greggs | Food Retailers | 5,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Banks | 4,3 | 0,0 |
Valiant Holding | Banks | 4,0 | 0,0 |
Mobimo Holding | Homebuilders | 4,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mitie Group | Other Commercial Service | 4,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Telecom Carriers | 11,2 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EVN | Utility Networks | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Integrated Oils | 6,8 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Precious Metal Mining | 5,1 | 0,3 |
Barrick Gold | Precious Metal Mining | 5,3 | 0,4 |
Goldcorp | Precious Metal Mining | 2,6 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
BCE | Telecom Carriers | 5,6 | 0,4 |
TELUS | Telecom Carriers | 4,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Utility Networks | 5,9 | 0,4 |
Exelon | Integrated Utilities | 4,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Intact Financial | Property & Casualty | 3,0 | 0,3 |
First Capital Realty | Retail Owners & Develope | 4,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Franco-Nevada | Precious Metal Mining | 2,2 | 0,5 |
Cia de Minas Buenaventur | Precious Metal Mining | 4,4 | 0,6 |
Kinross Gold | Precious Metal Mining | 3,4 | 0,6 |
Eldorado Gold | Precious Metal Mining | 2,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortis | Utility Networks | 3,9 | 0,1 |
Cia Energetica de Minas | Utility Networks | 6,9 | 0,7 |
CPFL Energia | Utility Networks | 5,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap TECHNOLOGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Communications Equipment | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Communications Equipment | 12 | -11% |
Oracle | Infrastructure Software | 12 | -6% |
Pfizer | Large Pharmaceuticals | 10 | -2% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Coca-Cola | Beverages | 10 | 0% |
Exxon Mobil | Integrated Oils | 12 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Wal-Mart Stores | Mass Merchants | 12 | +1% |
Procter & Gamble | Household Products Mfg | 10 | +1% |
General Electric | Power Generation Equipme | 12 | +1% |
Bank of New York Mellon | Instl Trust/Fiduc/Cust A | 12 | +3% |
Hewlett-Packard | Computer Hardware | 11 | +4% |
Goldman Sachs Group | Institutional Brokerage | 11 | +4% |
3M | Containers & Packaging M | 9 | +5% |
Mastercard | Consumer Finance | 10 | +6% |
US Bancorp/MN | Banks | 9 | +6% |
Johnson & Johnson | Large Pharmaceuticals | 16 | +6% |
Berkshire Hathaway | Property & Casualty | 15 | +9% |
Bank of America | Banks | 13 | +9% |
Corning | Electronics Components | 9 | +9% |
Citigroup | Institutional Brokerage | 12 | +9% |
Google | Internet Media | 18 | +11% |
Intel | Semiconductor Devices | 12 | +11% |
JPMorgan Chase | Institutional Brokerage | 11 | +12% |
American Express | Consumer Finance | 11 | +12% |
Wells Fargo | Banks | 14 | +13% |
American International G | Property & Casualty | 11 | +16% |
Cisco Systems | Communications Equipment | 10 | +18% |
Charles Schwab | Wealth Management | 9 | +18% |
Microsoft | Infrastructure Software | 21 | +21% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
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o Achats récents des insiders sur les sociétés françaises
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation des déclarations publiées par l'AMF.
[légende : société | date de l'opération | prix | montant | insider]
-----------------+-------+--------+-----------+------------------+
Abc Arbitrage | 14/06 | 4,49 | 11 553 | Financière WDD P |
Abc Arbitrage | 13/06 | 4,48 | 22 400 | Financière WDD P |
Albioma | 07/06 | 15,12 | 6 048 | Daniel VALOT, Ad |
Albioma | 03/06 | 14,84 | 10 386 | jean carlos Angu |
Altamir | 20/06 | 8,62 | 215 638 | Apax Partners SN |
Altamir | 19/06 | 8,69 | 260 973 | Apax Partners SN |
Altamir | 18/06 | 8,70 | 34 800 | Apax Partners SN |
Altamir | 17/06 | 8,68 | 124 665 | Apax Partners SN |
Altamir | 14/06 | 8,67 | 416 549 | Apax Partners SN |
Altamir | 12/06 | 8,78 | 56 719 | Apax Partners SN |
Altamir | 11/06 | 8,78 | 142 289 | Apax Partners SN |
Altamir | 10/06 | 8,69 | 43 451 | Apax Partners SN |
Altamir | 07/06 | 8,65 | 34 623 | Apax Partners SN |
Altamir | 07/06 | 8,65 | 2 162 500 | Apax Partners SN |
Altamir | 06/06 | 8,65 | 77 888 | Apax Partners SN |
Altamir | 05/06 | 8,68 | 91 223 | Apax Partners SN |
Altamir | 04/06 | 8,62 | 232 740 | Apax Partners SN |
Altamir | 03/06 | 8,61 | 176 675 | Apax Partners SN |
Altamir | 31/05 | 8,59 | 120 355 | Apax Partners SN |
Altamir | 30/05 | 8,60 | 430 095 | Apax Partners SN |
Anf Immobilier | 17/06 | 22,32 | 179 190 | The New York Lex |
Bnp Paribas | 05/06 | 43,97 | 8 134 | Marion Guillou, |
Bnp Paribas | 04/06 | 42,63 | 55 275 | Christophe de Ma |
Bnp Paribas | 03/06 | 45,30 | 12 900 | Jean-Laurent Bon |
Bureau Veritas R | 13/06 | 85,87 | 17 174 | Nicoletta GIADRO |
Bureau Veritas R | 05/06 | 86,74 | 43 370 | Lucia Sinapi-Tho |
Cast | 17/06 | 1,64 | 7 306 | Marc Zablit, Dir |
Cast | 14/06 | 1,64 | 7 458 | Marc Zablit, Dir |
Cast | 12/06 | 1,62 | 11 459 | Marc Zablit, Dir |
Cast | 11/06 | 1,63 | 26 324 | Marc Zablit, Dir |
Cast | 07/06 | 1,63 | 16 255 | Marc Zablit, Dir |
Cast | 30/05 | 1,47 | 14 765 | Marc Zablit, Dir |
Cegereal | 10/06 | 22,53 | 11 263 | Raphaël Tréguier |
Cgg | 20/06 | 18,00 | 19 800 | Jean-Georges MAL |
Cgg | 05/06 | 18,50 | 5 | Olivier APPERT, |
Christian Dior | 31/05 | 142,65 | 7 132 500 | SEMYRHAMIS Perso |
Compagnie Lebon | 21/06 | 100,00 | 15 000 | FRANCE PARTICIPA |
Compagnie Lebon | 20/06 | 100,70 | 30 210 | FRANCE PARTICIPA |
Compagnie Lebon | 19/06 | 101,40 | 10 647 | FRANCE PARTICIPA |
Compagnie Lebon | 03/06 | 101,62 | 32 619 | FRANCE PARTICIPA |
Compagnie Lebon | 30/05 | 102,00 | 30 600 | FRANCE PARTICIPA |
Danone | 18/06 | 57,50 | 251 390 | Flemming MORGAN, |
Dassault Systeme | 06/06 | 3,11 | 124 564 | Groupe Industrie |
Dassault Systeme | 03/06 | 5,21 | 208 388 | Groupe Industrie |
Entreparticulier | 11/06 | 2,12 | 2 132 | STEPHANE ROMANYS |
Entreparticulier | 10/06 | 2,08 | 810 | STEPHANE ROMANYS |
Entreparticulier | 05/06 | 2,05 | 1 929 | STEPHANE ROMANYS |
Fonciere Des 6Em | 05/06 | 17,10 | 958 164 | COFITEM-COFIMUR, |
Gl Events | 24/06 | 16,00 | 39 360 | Philippe MARCEL, |
Groupe eurotunne | 19/06 | 6,32 | 6 319 | PERRETTE REY, AD |
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