Newsletter de l’IH #64
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
06/04/2013 -- 64
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 16 nouveaux lecteurs.
Cette semaine, nous continuons notre série : Comment trouver des entreprises extraordinaires ?
Le ratio ROIC de la newsletter #61, nous a permis de vérifier que l'entreprise était bénéficiaire et fortement rentable.
Le ratio beta de la newsletter #62, nous pré-figurait de la solidité et non cyclicité de la société.
...
Dans sa lettre aux actionnaires de 1986, Warren Buffett introduit le concept d'owner earnings :
These represent (a) reported earnings plus (b) depreciation, depletion, amortization, and certain other non-cash charges...less (c) the average annual amount of capitalized expenditures for plant and equipment, etc. that the business requires to fully maintain its long-term competitive position and its unit volume....Our owner-earnings equation does not yield the deceptively precise figures provided by GAAP, since (c) must be a guess - and one sometimes very difficult to make. Despite this problem, we consider the owner earnings figure, not the GAAP figure, to be the relevant item for valuation purposes...All of this points up the absurdity of the 'cash flow' numbers that are often set forth in Wall Street reports. These numbers routinely include (a) plus (b) - but do not subtract (c).
Ce owner earnings évoqué en 1986, est finalement un proxy du Free Cash Flow, maintenant indiqué dans les états financiers des sociétés cotées.
Qu'est-ce que le Free Cash Flow ?
Free Cash Flow [d'entreprise] =
ce que l'entreprise a encaissé (argent reçu) dans le cadre de ses activités opérationnelles au cours de l'année
MOINS
ce qu'elle a décaissé (argent dépensé) dans le cadre de ses activités opérationnelles au cours de l'année
Il s'agit donc simplement de ce que l'entreprise a gagné au cours de l'année dans le cadre de son activité "normale" (il y a des variantes du Free Cash Flow où notamment les intérêts des dettes sont aussi comptabilisés).
Du fait de certaines subtilités comptables (amortissements, délai de paiement accordé aux clients...), une entreprise peut afficher un résultat net positif (donc a priori, un gain !) avec un Free Cash Flow négatif (donc a priori, une perte !).
C'est contre-intuitif, mais c'est pourtant le cas de notre électricien EDF :
(source : xlsValorisation)
L'inverse est aussi possible, le géant de l'informatique Hewlett Packard a un résultat net négatif mais un Free Cash Flow positif :
(source : xlsValorisation)
Plus rassurant, Coca Cola a un Free Cash Flow qui suit son résultat net :
(source : xlsValorisation)
Et mon cas préféré, Kellogg a un Free Cash Flow qui suit le résultat net, mais en étant systématiquement au-dessus (sauf en 2010-2011) :
(source : xlsValorisation)
Pourquoi le Free Cash Flow est important ?
Le Free Cash Flow est plus "pur" que les chiffres du compte de résultat, qui peuvent être influencés par des choix strictement comptables (amortissement linéaire ou dégressif, location avec option d'achat ou achat...).
Mais pour payer des dividendes, rembourser des dettes, racheter des actions, c'est la monnaie sonnante et trébuchante du Free Cash Flow qui compte et non le résultat comptable.
Le Free Cash Flow n'est toutefois pas parfait et peut aussi être "gonflé" : en coupant temporairement dans les dépenses d'investissement, ce qui pénalisera les exercices futurs ; ou en croissant par acquisitions.
Il faut donc considérer le résultat net *et* le Free Cash Flow.
Faut-il s'inquiéter d'un Free Cash Flow négatif ?
Durant les cinq années précédents sa faillite, Enron affichait un résultat net positif (584, 105, 703, 893, 979), mais un Free Cash Flow négatif (742 - 1483 = -741, 276 - 2092 = -1816, 1873 - 3564, 2228 - 3085 = -1691, 3010 - 3314 = -304) :
Une divergence entre le Free Cash Flow et le résultat net est un drapeau orange : cela peut s'expliquer, mais demande d'analyser en profondeur les comptes de la société considérée.
Dans le doute, il est plus sain de ne considérer que les entreprises avec un Free Cash Flow proche du résultat net, avec un Free Cash Flow *et* un résultat net positif.
Le ratio CROIC
Une variante qui complète très bien le ratio ROIC vu à la newsletter #61 est le CROIC (= Cash Return On Invested Capital), qui garde le même dénominateur mais utilise au numérateur le Free Cash Flow.
Des ratios ROIC et CROIC élevés et proches sont un excellent indicateur d'une entreprise extraordinaire.
Ici pour Kellogg :
(source : xlsValorisation)
Et EDF :
(source : xlsValorisation)
Comprenez-vous pourquoi j'ai investi dans Kellogg mais déconseille EDF, malgré son dividende ?
Critères d'une entreprise extraordinaire
D'où, filtre de la check-list de l'investisseur heureux pour les sociétés non financières :
Privilégier celles qui maintiennent chaque année un ROE > 15% *et* un ROIC > 10% *et* un CROIC > 10%
Simple, non ?
Mais quand avez-vous entendu parlé des ratios ROIC et CROIC dans la presse financière ? Oui, probablement jamais... On préfère vous dire d'acheter EDF pour son dividende !
...
Signalons qu'actuellement, Boursorama propose 80 EUR de prime en cas d'ouverture de compte via parrainage. J'y ajoute mon livre (91 commentaires Amazon) en version électronique si vous me prenez comme parrain. De mon point de vue, Boursorama est la meilleure banque en ligne actuellement (ergonomie, coût quasi-nul, offre de services la plus large).
Portez-vous bien et à la semaine prochaine !
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
Cette semaine, j'ai renforcé à nouveau CYS Investments (lire le détail).
Mon portefeuille d'actions vendredi 5 Avril à 12h00 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting d'Avril 2013)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Imperial Tobacco Group | Tobacco | 5,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pearson | Multimedia | 4,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Royal Dutch Shell | Oil Comp-Integrated | 5,5 | 0,7 |
Statoil | Oil Comp-Integrated | 4,9 | 0,7 |
Seadrill | Oil&Gas Drilling | 9,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 10,1 | 0,4 |
TeliaSonera | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 3,4 | 0,7 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 6,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GDF Suez | Electric-Integrated | 9,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 3,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,5 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 15,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 4,6 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 10,4 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 7,8 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 11,4 | 0,2 |
Elisa | Telephone-Integrated | 9,1 | 0,4 |
Tele2 | Telecom Services | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pennon Group | Water | 4,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 15,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
De La Rue | Printing-Commercial | 5,1 | 0,0 |
Chemring Group | Electronics-Military | 4,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 10,4 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enea | Electric-Distribution | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 21,1 | 0,3 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Oil Comp-Integrated | 15,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 4,3 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 3,0 | 0,4 |
Sociedad Quimica y Miner | Chemicals-Diversified | 3,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nippon Telegraph & Telep | Telephone-Integrated | 4,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap MATERIAUX DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico-Eagle Mines | Gold Mining | 2,3 | 0,4 |
Cia de Minas Buenaventur | Gold Mining | 2,4 | 0,6 |
Kinross Gold | Gold Mining | 2,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 8,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CYS Investments | REITS-Mortgage | 10,8 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -21% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | -4% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +2% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +4% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +5% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +5% |
Microsoft | Applications Software | 20 | +6% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +6% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +7% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +8% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +8% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +9% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 13 | +9% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +9% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 13 | +9% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +10% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +10% |
Google | Web Portals/ISP | 20 | +10% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | +12% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +13% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +14% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +14% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +15% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +15% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +16% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +16% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 15 | +16% |
Dell | Computers | 11 | +40% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | +54% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
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o Copyright & Responsabilités
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