Newsletter de l’IH #59
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
02/03/2013 -- N°59
Souscripteurs : 1396 | s'abonner | version
en ligne | archives
Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Mars 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
=========================================================
SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
=========================================================
o Le mot de l'éditeur
==========================================================
Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 24 nouveaux lecteurs,
La semaine passée, nous avons vu dans la newsletter #58 comment facilement suivre la décote/surcote de certaines sociétés avec un ratio Price to Book (= Prix sur Capitaux propres) fiable et xlsPortfolio.
Si ce ratio est utile dans le cas des foncières cotées de prêts hypothécaires comme Capstead ou Annaly, il est généralement de peu d'intérêt et nous allons expliciter pourquoi.
Que sont les capitaux propres ?
Capitaux propres = ce que je possède - ce que je dois
ou synonyme : capitaux propres = actif - dettes
ou synonyme : actif net = actif - passif
Ainsi, si le patrimoine de Jean Dupont est de 200 000 EUR d'actions cotées avec 50 000 EUR de dettes, ses capitaux propres sont de 150 000 EUR. Son actif net est aussi de 150 000 EUR puisque les deux termes sont synonymes.
C'est identique pour une entreprise, avec des ordres de grandeur plus importants : si le patrimoine de Capstead est 12,8 MdUSD d'obligations cotées avec 11,5 MdUSD de dettes, ses capitaux propres sont donc de 1,3 MdUSD. En divisant par le nombre d'actions Capstead en circulation, nous obtenons 13,58 USD de capitaux propres ou d'actif net par action.
Premier problème : quel est la valeur de l'actif ?
Imaginons qu'à la place d'avoir 200 000 EUR d'actions cotées, Jean Dupont ait acheté un F2 sur Paris en 1999.
Est-ce que ses capitaux propres sont toujours de 150 kEUR ?
S'il vendait son F2 maintenant, il en obtiendrait plutôt 400 kEUR... Cependant, le F2 n'est pas vendu et rien ne dit qu'il pourra toujours le vendre 400 kEUR dans cinq ans (par exemple).
En application des normes comptables françaises ou américaines, si Jean Dupont était une société, son actif [d'après les normes comptables] serait son prix d'achat de 200 kEUR. Le prix de marché actuel de 400 kEUR ne serait pas considéré.
Pour être exact, en vertu des règles d'amortissement, ce ne serait même pas 200 kEUR mais 150 kEUR qui seraient considérés à l'actif.
Les capitaux propres [d'après les normes comptables] seraient alors de 150 000 EUR - 50 000 EUR = 100 000 EUR, au lieu de 400 000 EUR - 50 000 EUR = 350 000 EUR !
Pour les foncières cotées qui investissent dans de l'immobilier tangible (et non des prêts hypothécaires comme Capstead), les capitaux propres ont donc peu de signification, sauf si le portefeuille de biens immobiliers a été acheté récemment (et encore, les biens peuvent avoir été surpayés ou à l'inverse achetés avec une décote).
En europe, les foncières publient un chiffre, appelé Actif Net Réévalué qui lui utilise des valeurs de marché.
Mais dès lors que vous n'avez pas une cotation régulière, cela reste une estimation : typiquement, ce n'est pas tous les jours que des centres commerciaux de 0,5 à 1 MdEUR tels que ceux possédés par Unibail-Rodamco sont achetés et vendus.
A contrario, les obligations qui constituent l'actif de Capstead ou d'Annaly sont liquides et cotent au jour le jour, donc les capitaux propres ont une signification.
En réalité, c'est plus compliqué que cela, car une participation dans des titres cotés peut être valorisée à l'actif au prix d'achat ou en valeur de marché selon ce que l'entreprise entend en faire. Mais laissons cela aux comptables et retenons que pour les foncières cotées de prêts hypothécaires, cela fonctionne.
Deuxième problème : que met-on à l'actif ?
Assez intuitivement, nous comprenons que l'achat d'un immeuble ou d'une usine augmente l'actif d'une entreprise.
Mais considérez Kellogg, qui a un budget marketing d'1,2 MdUSD par an (pour avoir l'ordre de grandeur, Peugeot capitalise 2 MdEUR en bourse).
Est-ce que ce 1 MdUSD est une dépense (= frais de fonctionnement à fonds perdu) ou un investissement ?
Il est vrai qu'une usine ou un immeuble peut être revendu, tandis que des dépenses marketings semblent "perdues".
Mais, à votre avis, est-ce que toutes choses égales par ailleurs, un film avec un budget marketing de 1 MdUSD fera le même nombre d'entrées qu'un film avec un budget marketing de 100 000 EUR ?
Et plus tard, lors de la sortie en DVD, de quel film se souviendra-t-on et lequel fera le plus de ventes ?
La comptabilité étant conservatrice, les budgets marketings sont considérés comme de "pures" dépenses et n'augmentent pas l'actif comme l'achat d'une usine.
C'est une des raisons de pourquoi les sociétés (Coca Cola, Kellogg, Colgate...) avec des marques fortes entretenues par d'importants budgets publicitaires ont des capitaux propres [comptables] souvent faibles, eu égard de leur profitabilité : leur actif [non comptable], est la puissance de leur marque. Une marque construite année après année par des dépenses marketings qui n'apparaissent pas dans les actifs [comptables] et donc les capitaux propres [comptables].
Dans quel cas le ratio Price to Book est utile ?
Il ressort que le ratio Price to Book est utile dans les rares cas où les capitaux propres [comptables] ont une signification : quand l'essentiel des actifs et passifs sont comptabilisés à partir de valeur de marché d'actifs liquides, comme certaines sociétés financières, certains assureurs ou éventuellement certaines banques.
...
Merci à Thomas et Marcel pour leur commentaire Amazon qui portent le nombre à 87 ! Je suis gré aux lecteurs qui prennent le temps d'écrire un petit mot.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (Twitter)
-----------------
- Parrainages avantageux : Boursorama (60 EUR à gagner) | Saxo (100 EUR à gagner)
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions (386 utilisateurs satisfaits)
- xlsValorisation : quand acheter ? quand vendre ? (175 utilisateurs satisfaits)
- Mon livre (2377 lecteurs) :
=========================================================
o Suivi de mon portefeuille d'actions
==========================================================
Cette semaine, j'ai à nouveau renforcé ma ligne Capstead Mortgage qui décote de 9% (et oui, cela se réduit).
Comme vous pouvez le lire dans le reporting de Mars 2013 publié hier, le portefeuille se porte comme un charme.
Au 1er Mars 2013 à 10h00, il est comme suit :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(extrait du reporting de Mars 2013)
=========================================================
o Sélection de la semaine
==========================================================
Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Royal Dutch Shell | Oil Comp-Integrated | 5,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 10,7 | 0,4 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 7,9 | 0,7 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 11,1 | 0,7 |
Deutsche Telekom | Telephone-Integrated | 8,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GDF Suez | Electric-Integrated | 10,6 | 0,8 |
RWE | Electric-Integrated | 7,0 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 8,7 | 1,0 |
RWE | Electric-Integrated | 7,3 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 3,4 | 0,3 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 4,7 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 9,9 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 6,9 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 10,8 | 0,2 |
Tele2 | Telecom Services | 7,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,5 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 6,2 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 2,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
De La Rue | Printing-Commercial | 5,1 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exact Holding | Enterprise Software/Serv | 6,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 32,8 | 0,3 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Lorillard | Tobacco | 5,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Encana | Oil Comp-Explor&Prodtn | 4,5 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Teva Pharmaceutical Indu | Medical-Generic Drugs | 3,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 4,3 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CenturyLink | Telephone-Integrated | 6,2 | 0,7 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 4,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,6 | 0,4 |
Exelon | Electric-Integrated | 6,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap SANTE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Quest Diagnostics | Medical Labs&Testing Srv | 2,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Kinross Gold | Gold Mining | 2,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Entergy | Electric-Integrated | 5,3 | 0,5 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cominar Real Estate Inve | REITS-Diversified | 6,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Lakeland Financial | Commer Banks-Central US | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Atlantic Power | Electric-Generation | 5,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CYS Investments | REITS-Mortgage | 13,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
=========================================================
o Sélection des meilleurs gérants américains
==========================================================
Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 11 | -19% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -1% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Microsoft | Applications Software | 20 | +2% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +3% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 13 | +4% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | +4% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | +5% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +5% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +6% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 13 | +6% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +7% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +8% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +8% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +9% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +9% |
Pfizer | Medical-Drugs | 12 | +9% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +10% |
American International G | Multi-line Insurance | 10 | +11% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +12% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +12% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +13% |
Google | Web Portals/ISP | 20 | +13% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +14% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +14% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +16% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +18% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | +37% |
Dell | Computers | 13 | +38% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
=========================================================
o Copyright & Responsabilités
==========================================================
Copyright 2013 Philippe Proudhon, Tous droits réservés.
En consultant cette newsletter, vous reconnaissez que son auteur ne peut être tenu pour responsable des préjudices directs, indirects ou consécutifs découlant de l'utilisation des informations et matériels contenus dans celle-ci ou d'autres matériels auxquels vous pourriez avoir accès par le biais de liaisons hypertextes à partir de celle-ci.
Les chiffres annoncés dans cette newsletter proviennent notamment de Bloomberg, BusinessWeek, Infinancials, Dataroma ou des calculs de Philippe Proudhon et peuvent comporter des inexactitudes.
Philippe Proudhon peut détenir des titres ou produits qu'il recommande et ne prend jamais de positions opposées à ce qui est indiqué dans cette newsletter.
