Newsletter de l’IH #39
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
13/10/2012 -- N°39
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Octobre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous !
Cette semaine, plusieurs discussions intéressantes sur les forums sur les sociétés suivantes :
- Danone : notre fleuron français de l'agroalimentaire
- Tesco : le 1er distributeur et épicier britannique
- Intel : une technologique avec 4% de rendement sur dividendes
- GDF-Suez sous cotée : analyse avec xlsValorisation
Accessoirement, avec l'aide de Crosby et Miguel, que je remercie, mon article sur HP a été publié sur le site américain SeekingAlpha (HP: Once-In-A-Lifetime Opportunity Or Value Trap?) et a donné lieu à des commentaires enrichissants.
Crosby a d'ailleurs publié avec un certain succès plusieurs articles [assez techniques] sur les mortages REITs (des foncières cotées à très haut rendement sur dividendes) :
- How To Analyze The Value In Agency Mortgage REITs?
- How To Analyze The Value In Hybrid Mortgage REITs - Part 1
- Impact Of QE3 On Agency Mortgage REITs: Not Bad
...
Dans cet édito, j'aimerais revenir sur le rôle des marchés boursiers.
J'ai longtemps pensé que l'unique raison d'être des marchés boursiers était permettre le financement des entreprises, par la levée des capitaux (j'exclus les effets indirects telle la notoriété qu'une cotation en bourse apporte).
Ceci me posait un certain problème "éthique", attendu que jamais je ne participe aux introductions boursières (en général, elles sont nécessairement peut intéressantes pour le souscripteur en terme d'attractivité entre le prix payé et la valeur intrinsèque, cf. l'IPO récente de Facebook) et n'investis que sur le marché secondaire, sur des entreprises matures qui ont plutôt tendance à racheter des actions, qu'à faire appel à l'épargne.
Evidemment, s'il n'y avait pas de marché secondaire pour échanger les titres émis, il ne pourrait y avoir de marché primaire...
Mais quel est l'intérêt intrinsèque des marchés boursiers, si l'objectif initial de financement est si faible au regard du nombre d'introductions en bourse ou levées de capitaux nouveaux, par rapport à l'ensemble du volume des capitaux échangés ?
C'est le sens de l'article La faible utilité de la Bourse d'Olivier Berruyer.
Une réponse m'a été donnée la semaine dernière au cours Pratique des taux d'intérêt et produits monétaires et obligataires) au CNAM Paris :
En fait, les marchés jouent un deuxième rôle lié à l'allocation intertemporelle du capital.
Concrètement, quand Philippe, jeune homme dynamique en pleine force de l'âge, achète des actions Hewlett-Packard, elles lui ont peut-être été vendues par un récent retraité, qui avait accumulé des actions HP dans les années 80.
Nous avons donc, à un instant t, un transfert d'argent entre l'individu avec des capacités de financement (moi) et l'individu avec des besoins de financement (le retraité).
Et ce retraité qui aujourd'hui a un besoin de financement, était lui-même un agent économique (le raisonnement vaut aussi pour les entreprises) avec des capacités de financement à t moins 32 ans.
Les marchés financiers ont donc une deuxième raison d'être, en permettant de fluidifier ces échanges entre deux horizons de temps.
Imaginons qu'à la place, notre retraité avait mis il y a 32 ans son surplus d'épargne sous son matelas :
1) Non seulement aujourd'hui avec l'inflation son épargne aurait fondu de 62% (source).
2) mais aussi son argent serait sorti du circuit économique, "pénalisant" les autres agents économiques à besoin de financement.
Les marchés boursiers ne sont sans doute pas le seul moyen d'assurer ces transferts intertemporels, mais y contribuent.
Nous voici soulagés sur notre rôle social !
A la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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o Suivi de mon portefeuille
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Cette semaine, j'ai renforcé Hewlett-Packard (merci les frais de courtage gratuits qui permettent de construire une position petit à petit sur une valeur volatile) et arbitré mes titres CH Robinson pour des titres Intel.
Concrètement, CH Robinson et Intel sont toutes deux d'excellentes compagnies, mais Intel m'apparait décoter un peu plus que CH Robinson.
D'après mon modèle, pour justifier d'une valorisation 10-20% supérieure au cours actuel, CH Robinson [le résultat opérationnel de CH Robinson] doit continuer à croitre au rythme de 15% / an pendant au moins cinq ans. Vous me direz, cela fait déjà dix ans que cela dure et il y a encore plein de place de marché à prendre pour CH Robinson, donc c'est tout à fait probable.
Je le sais bien et c'est bien pour cela que j'avais acheté la valeur.
Cependant d'après mon modèle, Intel a juste besoin de 4% de croissance sur les cinq prochaines années pour justifier d'une valorisation 20% supérieure (à 26 USD contre un cours à 22 USD).
D'autre part, le rendement sur dividendes offert par Intel est plus élevé, à 4% contre 2,2% et les deux sociétés ont une politique de dividendes croissants.
Ci-dessous le dividende d'Intel :
Compte tenu du montant engagé par rapport à l'ensemble du portefeuille, il s'agit d'un arbitrage à la marge et j'aurais tout aussi bien pu ne rien faire. On pourrait presque arguer que les frais de courtage gratuits sont des incitateurs à faire des opérations qu'on ne ferait pas en temps normal...
Après ces changements, mon portefeuille d'actions est maintenant comme suit :
(réalisé avec xlsPortfolio)
La taille de ma ligne HP augmente doucement et j'aimerais l'emmener vers 4000-5000 EUR, dès lors que je peux renforcer au cours actuel.
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Glencore International | Metal-Diversified | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 4,3 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 14,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,2 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 8,7 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 7,0 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,6 | 0,4 |
Delhaize Group | Food-Retail | 6,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,2 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 3,0 | 0,4 |
H Lundbeck | Medical-Drugs | 3,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 11,6 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 12,9 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 6,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 5,7 | 0,2 |
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,3 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ABC Arbitrage | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 8,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ipsen | Medical-Drugs | 4,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Homeserve | Extended Serv Contracts | 5,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 12,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 10,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Lorillard | Tobacco | 5,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Flowers Foods | Food-Baking | 3,4 | 0,2 |
Safeway | Food-Retail | 4,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,6 | 0,3 |
NuStar Energy | Pipelines | 8,5 | 0,4 |
Energy Transfer Partners | Pipelines | 8,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,7 | 0,5 |
Erie Indemnity | Insurance Brokers | 3,4 | 0,7 |
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SAIC | Consulting Services | 4,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enersis | Electric-Integrated | 5,0 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,8 | 0,6 |
TECO Energy | Electric-Integrated | 5,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,1 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
NuStar GP Holdings LLC | Pipelines | 6,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 8,6 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
WGL Holdings | Gas-Distribution | 4,1 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Hewlett-Packard | Computers | 10 | -27% |
Dell | Computers | 14 | -20% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -19% |
Microsoft | Applications Software | 23 | -3% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | 0% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | +1% |
American Express | Finance-Credit Card | 10 | +1% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +2% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +3% |
Walt Disney | Multimedia | 9 | +4% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +4% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | +4% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +6% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +6% |
Apple | Computers | 12 | +7% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +7% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +7% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 17 | +9% |
Medtronic | Medical Instruments | 9 | +10% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +10% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +13% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | +15% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +19% |
Google | Web Portals/ISP | 17 | +20% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +26% |
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o Copyright & Responsabilités
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