Newsletter #21
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
09/06/2012 -- N°21
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting juin
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Boujour à tous et bienvenue aux treize nouveaux souscripteurs !
Dans la newsletter #9, nous avons évoqué Berkshire Hathaway, le conglomérat à dominante financière de Warren Buffet.
Nous avons abordé également comment une compagnie d'assurance bien gérée pouvait gagner de l'argent : à la fois sur les primes d'assurance mais aussi sur le "placement" de celles-ci.
Je vous invite donc vivement à [re]lire la newsletter #9.
Aujourd'hui, Berkshire Hathaway capitalise 200 MdUSD et il est de plus en plus difficile pour Warren Buffet d'obtenir le retour sur investissement qu'il a pu atteindre par le passé.
Existe-t-il des sociétés cotées plus petites, qui partagent cette approche mixant compagnies d'assurance, investissements ou prises de participations value dans des sociétés cotées ou non, et création de valeur pour les actionnaires (et pas seulement pour les dirigeants...) ?
Oui !
Au moins trois sociétés cotées partagent cette approche et sont même parfois appelées les "mini-Berkshire Hathaway". Il s'agit du canadien Fairfax Financial et des américains Alleghany et Markel.
Leurs dirigeants s'inspirent aussi de Warren Buffet dans leur communication avec leurs actionnaires, en publiant une lettre annuelle et en prenant comme indicateur de performance l'évolution des capitaux propres / action (= book value / share).
Fairfax Financial
Fairfax Financial, dirigée par Prem Watsa, est la plus grosse des trois et capitalise 8,5 MdCAD. Au 31/12/2011, sur 10 ans glissants, ses capitaux propres / action ont augmenté de 12% annualisé (16% sur 20 ans glissants). Fairfax s'offre même le luxe de verser un dividende [annuel], avec un rendement sur dividende de 2,6%.
Evolution du cours de bourse de Fairfax Financial :
Fairfax Financial se paye actuellement 1,1 fois ses capitaux propres, comme Berkshire Hathaway. Depuis 2006, sa valorisation moyenne est entre 1,1 et 1,2 fois ses capitaux popres, donc sur une base historique, le cours actuel est dans le bas de la fourchette.
Alleghany
Alleghany, dirigée par Weston Hicks, capitalise 5,5 MdUSD. Au 31/12/2011, sur dix ans glissants, ses capitaux propres / action ont augmenté de 8% annualisé. Alleghany ne verse pas de dividende.
Evolution du cours de bourse d'Alleghany :
Alleghany se paye actuellement 0,9 fois ses capitaux propres. Depuis 2008, sa valorisation moyenne est entre 0,8 et 1 fois ses capitaux popres, donc sur une base historique court terme, le cours actuel est dans le milieu de la fourchette. Avant la crise 2008, Alleghany était même valorisée 1,3 à 1,4 fois ses capitaux propres. Nous pourrions donc envisager un retour à un multiple conservateur de 1,1 soit un potentiel de hausse autour de 20% hors la croissance organique "naturelle" de la société.
Markel
Markel, dirigée par Alan Kirshner, capitalise 5,5 MdUSD. Au 31/12/2011, sur dix ans glissants, ses capitaux propres / action ont augmenté de 12% annualisé (17% sur 20 ans glissants). Markel ne verse pas de dividende.
Evolution du cours de bourse de Markel :
Le ratio de valorisation sur capitaux propres est identique à Alleghany : actuellement à 0,9 fois les capitaux propres, depuis 2008 dans un tunnel entre 0,8 et 1 fois les capitaux propres et avant la crise 2008 jusqu'à 1,4 fois les capitaux propres.
Points forts
1) Toutes trois étant des mid-caps, il est plus facile pour les dirigeants de trouver des opportunités d'investissement vraiment rentables, là où Warren Buffet doit se "contenter" de grosses opérations (et doit trouver où investir 3 milliards de USD de profits chaque trimestre que dieu fait !).
2) Les dirigeants ont une culture financière (rachat d'actions opportuns) et une vision opérationnelle long terme.
3) Elles ne sont pas directement exposées aux turbulences européennes : Fairfax a des opérations d'assurance en Asie et Royaume-Uni, Alleghany et Markel uniquement aux USA.
Points faibles
1) De par sa taille ou au charisme de Warren Buffet, Berkshire Hathaway a accès a des deals hors normes que n'ont pas les trois sociétés citées (exemple : les 5 MdUSD d'investissement en actions préférentielles convertibles sur Bank of America).
2) Berkshire Hathaway tire maintenant la moitié de ses profits hors de l'assurance, les trois autres sociétés reste très "assurance-centré". Or, la concurrence semble croissante dans ce secteur et Warren Buffet précise dans sa dernière lettre annuelle qu'il va être de plus en plus difficile de gagner de l'argent sur les primes d'assurance (peut-être une des raisons de sa diversification à d'autres secteurs, hors sa succession ?).
3) Alleghany, Markel ou encore Berkshire Hathaway ne verse aucun dividende et celui de Fairfax Financial est faible et progresse de manière erratique. Nous sommes donc éloigné de notre optique de rente par les dividendes.
4) Si nous investissons dans ces sociétés en les voyant comme des placements capitalisants long terme, nous subirons la fiscalité peu avantageuse du compte-titre au moment de l'externalisation de nos plus-values.
...
Cela fait donc un certains nombre de réticences. Peut-être qu'un résident belge (pas d'imposition sur les +Values) pourra rentrer sur ses valeurs dans une optique long terme.
Pour ma part, je lis attentivement leur lettre annuelle et choix d'investissements qui filtrent dans la presse financière anglo-saxonne, mais préfère ne pas investir dans ces trois sociétés.
Je conserve néanmoins mon intérêt pour Berkshire Hathaway, d'une part car c'est Berkshire Hathaway (il y a un côté émotif de détenir une participation dans la société du Maître, je le reconnais !), mais aussi parce que je pense qu'à terme un dividende croissant sera versé (pour alimenter la Bill & Melinda Gates Foundation qui héritera des titres de Warren Buffet), réconciliant la société avec notre stratégie rentière via les dividendes croissants.
A la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
Rien de spécial à signaler cette semaine : je maitiens une position attentiste.
Valeurs abordées dans les newsletters, triées par ordre de préférence dans une optique buy & hold :
- British Sky Broadcasting Group (newsletter #13) : renforcement sous 650 GBX
- Berkshire Hathaway (newsletter #9) : achat sous 78 USD (hélas pas de dividende, sinon à ce cours j'en achèterais massivement)
- CH Robinson : renforcement sous 54 USD
- Kellogg (newsletter #3 et #5) : renforcement sous 45 USD
- Centrica (newsletter #1) : renforcement sous 250 GBX
- Thomson Reuters (newsletter #6) : renforcement sous 24 CAD
- Tesco (newsletter #2 et #7) : renforcement sous 280 GBX
- Telefonica (newsletter #12) : stand-by tant que la situation européenne ne s'améliore pas
- Enel (newsletter #8) : stand-by tant que la situation européenne ne s'améliore pas
Je vous suggère d'utiliser la feuille MA LISTE, d'XlsPortfolio pour vous faciliter le suivi.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
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o Sélection de la semaine
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[légende : société | Industrie | Rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE
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TESCO | Food-Retail | 5,4 | 0,7 |
Carrefour | Food-Retail | 3,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Repsol YPF | Oil Comp-Integrated | 8,6 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 4,1 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TÉLÉCOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 14,3 | 0,4 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 9,1 | 0,7 |
Telefonica | Telephone-Integrated | 13,3 | 0,7 |
Deutsche Telekom | Telephone-Integrated | 8,9 | 0,8 |
Vivendi | Telecom Services | 7,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Snam | Gas-Transportation | 7,2 | 0,3 |
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 4,0 | 0,7 |
Fortum | Electric-Integrated | 7,0 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 9,2 | 0,7 |
Endesa | Electric-Integrated | 4,8 | 0,8 |
Enel | Electric-Integrated | 10,7 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 7,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Delhaize Group | Food-Retail | 6,3 | 0,4 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,2 | 0,4 |
Parmalat | Food-Dairy Products | 3,2 | 0,5 |
Carrefour | Food-Retail | 3,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRÉTIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Eutelsat Communications | Satellite Telecom | 4,3 | 0,4 |
Wolters Kluwer | Publishing-Periodicals | 5,8 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,0 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,8 | 0,5 |
RSA Insurance Group | Property/Casualty Ins | 10,0 | 0,5 |
Sofina | Diversified Operations | 3,3 | 0,8 |
Resolution | Life/Health Insurance | 10,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTÉ
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Orion | Medical-Drugs | 9,3 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TÉLÉCOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 10,1 | 0,2 |
TDC | Telephone-Integrated | 11,4 | 0,3 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 26,6 | 0,7 |
Tele2 | Telecom Services | 6,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 4,0 | 0,7 |
EDP - Energias de Portug | Electric-Integrated | 10,5 | 0,7 |
Verbund | Electric-Integrated | 2,9 | 0,7 |
Enagas | Gas-Distribution | 7,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 9,4 | 0,2 |
Ebro Foods | Food-Misc/Diversified | 4,3 | 0,5 |
Leroey Seafood Group | Fisheries | 8,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRÉTIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,6 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hellenic Petroleum | Oil Refining&Marketing | 10,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Valiant Holding | Commer Banks Non-US | 3,0 | 0,1 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTÉ
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Boiron | Medical-Drugs | 3,5 | 0,2 |
Orion | Medical-Drugs | 9,3 | 0,3 |
Ipsen | Medical-Drugs | 4,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Homeserve | Extended Serv Contracts | 8,9 | 0,3 |
Ansaldo STS | Transport-Rail | 3,5 | 0,4 |
Vossloh | Electric Products-Misc | 3,7 | 0,4 |
Chemring Group | Electronics-Military | 5,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 10,0 | 0,2 |
Exact Holding | Enterprise Software/Serv | 8,7 | 0,4 |
Indra Sistemas | Computer Services | 9,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TÉLÉCOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
REN - Redes Energeticas | Electric-Transmission | 8,7 | 0,4 |
EVN | Electric-Integrated | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTÉES
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SIIC de Paris | REITS-Diversified | 2,8 | 0,0 |
Fonciere Developpement L | REITS-Apartments | 6,6 | 0,4 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 17,1 | 0,4 |
Altarea | REITS-Diversified | 8,8 | 0,5 |
Befimmo SCA | REITS-Diversified | 10,6 | 0,5 |
Cofinimmo | REITS-Office Property | 7,6 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 9,5 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,8 | 0,6 |
Fonciere des Murs | REITS-Diversified | 9,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE
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Kellogg | Food-Misc/Diversified | 3,6 | 0,4 |
Walgreen | Retail-Drug Store | 2,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Encana | Oil Comp-Explor&Prodtn | 4,0 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Bank of Montreal | Commer Banks Non-US | 5,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTÉ
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Baxter International | Medical Products | 2,6 | 0,5 |
Becton Dickinson and | Medical Products | 2,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATÉRIAUX DE BASE
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Newmont Mining | Gold Mining | 2,8 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TÉLÉCOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rogers Communications | Cellular Telecom | 4,5 | 0,5 |
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
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George Weston | Food-Misc/Diversified | 2,5 | 0,1 |
Loblaw Cos | Food-Retail | 2,6 | 0,3 |
Kroger | Food-Retail | 2,1 | 0,4 |
Molson Coors Brewing | Brewery | 3,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRÉTIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Shaw Communications | Cable/Satellite TV | 5,0 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,5 | 0,3 |
NuStar Energy | Pipelines | 8,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CH Robinson Worldwide | Transport-Services | 2,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATÉRIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 2,1 | 0,7 |
Scotts Miracle-Gro | Consumer Products-Misc | 2,8 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SAIC | Consulting Services | 4,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TÉLÉCOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Bell Aliant | Telecom Services | 7,3 | 0,3 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 26,1 | 0,7 |
Frontier Communications | Telephone-Integrated | 11,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 6,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
NuStar GP Holdings LLC | Pipelines | 6,8 | 0,5 |
Inergy | Retail-Propane Distrib | 8,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ritchie Bros Auctioneers | Auction House/Art Dealer | 2,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITÉS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suburban Propane Partner | Oil Refining&Marketing | 9,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTÉES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Investors Real Estate Tr | REITS-Diversified | 6,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Copyright & Responsabilités
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