Nestlé
Billet invité : Auguste
Il existe une autre valeur que je souhaite examiner, c’est Nestlé (NESN). Cette fois-ci non plus selon les critères de l’investisseur prudent (L’investisseur intelligent de Benjamin Graham, chapitre 14) Mais selon ceux exposés dans le chapitre 11 (lay investor ou investisseur moyen) et repris par Philippe dans Investir dans la valeur (1/2).
Afin de juger de sa valeur, on retient donc la formule suivante :
Valeur = résultat courant × 8,5 + 2 × croissance attendue G
qui peut également s‘écrire :
PER "juste" = 8,5 + 2 × croissance attendue G
Les chiffres sont donnés en Francs suisses ou CHF. Il faut noter au passage que l’achat d’une valeur cotée dans une devise étrangère est un facteur d’incertitude contre lequel il existe d’ailleurs des solutions.
Evolution des résultats
| Année | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| RN | 4,7 | 5,8 | 6,7 | 7,6 | 6,2 | 6,6 | 8 | 9,2 | 10,7 | 18 |
| G | 11 | 18 | 13,7 | 11,7 | -21,7 | 6,2 | 17,2 | 13 | 13,6 | 41 |
Il y a en 2008 un résultat exceptionnel de 10,8 Md qui vient à point pour sauver l’année, la baisse du résultat serait sinon de plus de 40%. Sur dix ans, on a une croissance moyenne du résultat de 12,5%. C’est ce chiffre que je retiens pour calculer la juste valeur. Cela me donne un coefficient de 33,5. Ramené au bénéfice par action 2008 de 4,87 CHF, le prix de celle-ci devrait donc être, pour 2009, de 163,15 CHF (le cours au 20/3/2009 est de 36,5 CHF). Ce chiffre semble un peu élevé, tentons plutôt de prendre le bénéfice par action hors exceptionnel : Il est de 1,89 CHF, qui multiplié par 33,5 donne une valeur juste de l’action de 63,15 CHF. Au cours actuel, on est donc proche d’une décote de sûreté de 50%, mais c’est seulement à 31,5 CHF que l’on pourra acheter selon Graham.
Remarques
Si l’on en croit la direction de NESN, 2009 devrait être une année de croissance. Le résultat net courant qui nous a servi pour calculer la “juste valeur” (1,89 CHF) n’est pas en ligne avec celui des années précédentes. On peut donc espérer une nette amélioration de celui-ci en 2009, ou a contrario, considérer que la forte baisse du résultat courant en 2008 incite à la prudence, et ce malgré les prévisions optimistes pour 2009.
Le résultat exceptionnel de 2008 pourrait se répéter dans les années qui viennent : il résulte principalement de la vente de 25% d’Alcon, dont NESN détient encore plus de 50%, ce qui pourrait représenter plus de 20 Md CHF ou la valeur de deux résultats courants annuels !
Depuis plus de dix ans NESN distribue un dividende faible Mais en augmentation annuelle moyenne de près de 12%. En d’autres termes, le payout n’est pas très bon Mais le dividende a au moins le mérite d’accompagner les résultats.
La société est valorisée à ce jour 140 Md, 117 Md fin 1999 et 204 Md fin 2007. Sur cette même période, son CA a augmenté de 50% et son RN a plus que doublé.
"C’est quand la mer se retire que l’on voit ceux qui se baignent nus." – Warren Buffet
